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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

各省市上半年经济指标分析

• GDP增长：地区分化明显，多数省市增速不理想。中西部地区增速领先，贵州、云南、江西延续17年以来的高增长态势，增速位列前三。纵向来看，七成省市增速下滑，重庆、天津暴跌，辽宁逆势回暖，近半数省市未能实现2018年经济增长目标。
• 投资增速：全线下滑，东北、西北表现最差。年初公布投资增速目标的省市中，上半年仅9个完成，相比一季度的13个明显减少。增速最快的省市为贵州、西藏和福建，新疆增速垫底。
• 消费增长：八成省市增速下跌，辽宁表现出色。16个省市零售额增速跑赢全国平均水平，西南、华南地区增速明显高于东北、西北地区。相比于17年上半年，25个省市零售额增速下降。
• 工业增长：过半省市工业运行良好，重庆垫底。工业增速领先的省市为西藏、云南、辽宁，增速均破两位数。重庆工业增速垫底，宁夏下滑严重。

实体经济观察

1. 下游：地产需求小幅回升，汽车销量略有回落；
2. 中游：高炉开工率持续下行，水泥价格回调；
3. 上游：大宗商品整体回落；
4. 物价：猪肉蔬菜价格上涨，鸡蛋价格持续反弹。

流动性跟踪

1. 资金面：相对宽松，人民币汇率持续贬值；
2. 货币市场利率：大幅下行，流动性维持充裕；
3. 同业存单：净融资额小幅回升，发行利率大幅下行。

利率债市场回顾

• 一级市场：利率债供给小幅反弹；
• 二级市场：收益率变动长短端分化。

一周要闻

1. 中方反制措施理性克制；
2. 证监会上半年稽查执法力度加大；
3. 中共中央政治局召开会议，部署下半年经济工作。

固收金工

大盘预测

• 市场整体下行：本周（2018/7/31-2018/8/7）上证综指、沪深300、中小板、创业板均下跌，趋同度大幅上涨，说明投资者仍持有空头情绪，未来指数可能继续下行，市场承压。

行业预测

• 建筑装饰板块：涨跌幅为0.68%，趋同度涨跌幅为7.91%，指数上涨，趋同度同涨，市场对其上涨走势持肯定态度，后续上行可能性较大。
• 纺织服装板块：涨跌幅为-5.14%，趋同度涨跌幅为12.17%，指数下跌，趋同度上涨，市场对其下跌趋势持肯定态度，后续下行可能性较大。

风险提示

• 数据来源于市场公开信息，可能存在误差；
• 判断基于量化结果，与基本面关联度较低。

行业分析：通信行业

投资要点

• 近期推荐组合：烽火通信（600498）、光迅科技（002281）、凯乐科技（600260）、中国联通（600050），建议关注博创科技（300548）、初灵信息（300250）、汉威科技（300007）等。
• 市场回顾：上周通信（申万）指数下跌7.95%，沪深300下跌5.85%，行业跑输大盘2.1%。

策略观点

1. 从逆周期角度看好5G投资：5G产业快速发展，IPRAN助力5G承载；
2. LoRa技术助力物联网发展：阿里巴巴腾讯纷纷投身LoRa技术，自由创新是其最大优势，未来LoRa将与NB-IoT互补共存；
3. 智慧产业持续扩大：联通阿里联手打造政企数字化转型，合资企业“云粒智慧”在京成立。

5G产业动态

• 北京联通证实端到端IPRAN可满足5G业务大带宽、低时延、高精度同步等需求；
• 香港特区政府建议免费为运营商分配5G频谱；
• 中国国际电视总公司与中国移动签署合作框架协议，推动全球5G部署。

风险提示

• 行业增速放缓风险；
• 资费下滑加速风险。

推荐个股：中顺洁柔（002511）

公司业绩

• 中期业绩：2018年上半年实现收入25.86亿元（+21.80%），归母净利2亿元（+27.73%），扣非归母净利1.90亿元（+30.54%）；
• Q2单季：收入13.61亿元（+24.78%），归母净利润1.01亿元（+24.77%），扣非归母净利0.99亿元（+31.96%）；
• 净利润预期：1-9月净利润增速预计为15%-30%。

业绩驱动因素

• 量价贡献：Q2收入增长的量、价贡献分别为约15%、10%；
• 渠道发力：强化KA/GT/AFH/EC四大渠道建设，自建电商团队，加大线上销售投入。

产品与成本

• 产品结构优化：提升高毛利产品占比，如Face、Lotion、自然木；
• 毛利率稳定：毛利率为36.49%（+0.33pct），基本保持稳定；
• 研发费用增长：研发费用同比增长66%至0.59亿元，新品研发值得期待。

财务表现

• 三费率：合计26.35%，与去年基本持平；
• 财务费用增长：利息支出增长及汇兑损失导致财务费用同比增长33.51%；
• 经营性现金流：经营性现金流较去年同期减少3.50亿元至-3.05亿元；
• 资产负债率下降：从期初下降6.09pct至41.35%；
• 应收账款周转天数：由44.2天下降至40.5天，回款能力增强。

盈利预测与投资评级

• 预计2018-2020年营业收入：57.3亿元、69.3亿元、83.1亿元，同比增速分别为23.6%、20.9%、19.9%；
• 预计2018-2020年归母净利润：4.5亿元、5.7亿元、7.0亿元，同比增速分别为28.6%、26.3%、24.1%；
• 当前PE：对应18-20年PE分别为25.2X、20.0X、16.1X；
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观风险：经济下行超预期，市场波动超预期；
• 行业风险：行业增速放缓，资费下滑加速；
• 个股风险：渠道拓展不及预期，原材料价格持续大幅上涨。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议；
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