20210609-兴证国际证券-业绩逐步恢复_抖音影响减弱_4页_818kb

报告摘要

陌陌证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为陌陌（MOMO.O）的证券研究分析，发布于2021年6月9日，由分析师洪嘉骏撰写，提出“审慎增持”的投资建议。报告重点分析了公司近期的财务表现、核心业务发展以及市场环境变化对业务的影响。

主要财务指标（Non-GAAP，人民币）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E
营业收入（百万元）	17,015	15,024	14,545	16,948
同比增长	26.9%	-11.7%	-3.2%	16.5%
归母净利润（百万元）	4,493	2,896	2,114	2,710
同比增长	29.8%	-35.5%	-27.0%	28.2%
毛利率	50.7%	47.5%	43.2%	44.0%
净利润率	26.4%	19.3%	14.5%	16.0%
净资产收益率	32.8%	19.5%	12.5%	13.8%
基本每股收益（元）	9.96	6.41	4.70	5.97
每股经营现金流（元）	12.08	6.82	2.29	6.64

主要财务比率

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	26.9%	-11.7%	-3.2%	16.5%
营业利润增长率	30.0%	-34.3%	-32.7%	31.5%
净利润增长率	29.8%	-35.5%	-27.0%	28.2%
毛利率	50.7%	47.5%	43.2%	44.0%
净利率	26.4%	19.3%	14.5%	16.0%
ROE	32.8%	19.5%	12.5%	13.8%
资产负债率	39.0%	36.4%	34.2%	33.4%
流动比率	6.06	4.54	4.63	4.21
速动比率	5.83	4.30	4.39	4.00
PE	4.6	7.2	9.8	7.7
PB	1.4	1.3	1.1	1.0

业务发展情况

1. 直播业务

2021年第一季度收入：34.7亿元，同比下降3.4%。
Non-GAAP归母利润：6.3亿元，同比下降13.9%。
直播收入占比：56.5%，为公司主要收入来源。
直播收入：19.6亿元，同比下降15.9%。
原因分析：第一季度为传统淡季，抖音对秀场直播的挤压影响逐步减弱，预计下半年直播业务将恢复正增长。

2. 陌陌VAS（增值服务）

2021年第一季度收入：11.4亿元，同比增长42.4%。
VAS收入占比：32.8%，成为增长驱动因素。

3. 探探业务

2021年重心：用户增长，商业化速度短期放缓。
付费用户数：12.6百万人，同比下降1.56%。
探探付费用户数：3.5百万人，同比下降16.6%。
管理团队重组：旨在提升用户增长能力，长期有助于巩固公司在陌生人社交领域的地位。

投资建议

目标价：下调至18.7美元。
评级：维持“审慎增持”。
理由：
- 直播业务恢复预期增强。
- 抖音秀场直播的高分成政策已调整，对其他平台的虹吸效应减弱。
- 尽管探探短期商业化放缓，但长期有利于公司战略发展。
盈利预测：
- 2021年收入：146亿元，同比下降3.2%。
- 2022年收入：169亿元，同比增长16.5%。
- 2021年Non-GAAP归母利润：21.1亿元，同比下降27.0%。
- 2022年Non-GAAP归母利润：27.1亿元，同比增长28.2%。
估值依据：按2022年10倍PE计算。

风险提示

宏观不确定性：全球经济环境变化可能影响公司业务发展。
直播行业增速放缓：行业整体增长可能受到限制。
政策监管风险：直播行业可能面临更严格的政策监管。

其他重要信息

总市值：2,960百万美元。
每股净资产：11.05元。
总股数：412百万股。
每ARD对应股份数：2股。

总结

陌陌在2021年第一季度表现超预期，主要得益于成本控制。尽管直播业务收入有所下滑，但预计下半年将逐步恢复增长。VAS业务持续增长，成为公司的重要增长点。探探业务则以用户增长为核心，短期内可能影响商业化进度，但有助于公司长期战略发展。分析师基于2022年10倍PE估值，下调目标价至18.7美元，维持“审慎增持”评级。投资者需关注宏观环境、行业增速及政策变化等风险因素。

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