20230921-国投安信期货-_鉴往知来_美联储历次加息尾声中的原油（下）_8页_1mb

安如泰山信守承诺【鉴往知来】美联储历次加息尾声中的原油分析报告

一、三大加息周期回顾

2. 美联储历次加息周期影响下的原油价格表现，分别聚焦于2004-2006、2015-2018及2022至今三个阶段。

二、三大加息周期油价波动特征

2.1 2004-2006年加息周期

• 宏观背景：互联网泡沫后，美国经济增速强劲（IMF预测2004年GDP增速达4.4%），全球经济需求旺盛，2002-2003年全球石油需求同比增速分别为9.5%、21.5%。
• OPEC与价格带机制：OPEC于2004年2月会前，面对油价高于价格带的情况，宣布减产100万桶/日，标志着价格带机制破裂，随后油价大幅上涨。
• 核心推手：全球高需求、OPEC减产共同推动油价上涨，叠加伊拉克战争引发的供应风险预期。
• 牛熊转换：在此轮加息初期，油价经历加速上涨并震动；加息末段，OPEC增产未能抑制需求，油价出现宽幅震荡。

2.2 2015-2018年加息周期

• 宏观背景：2015年原油市场供过于求严重，低油价使页岩油产能扩张放缓。
• OPEC与非OPEC：2015年至2018年，OPEC以增产战略维持价格打压，2016年初油价见底后，OPEC冻结产量并与俄罗斯等国共同实施减产协议（OPEC+），开始逆周期调节。
• 核心推手：供给端弹性主导，页岩油产量在协议初期回落，叠加2018年外部政治地缘动荡如伊朗制裁，油价局部波动。
• 周期后续：协议期内油价在40-80美元区间震荡，体现OPEC与页岩油的整体供需平衡；但2018年末至2019初，供给过剩预期再度抬头，引发油价下跌。

2.3 2022至今加息周期

• 宏观经济判断：美联储加快货币政策转向，叠加俄乌冲突带来的短期供给担忧，引发原油价格大幅扬升。
• 供需结构：当前全球化石能源转型加速，新能源车替代拖累石油需求与经济周期同频度提升；但需求仍表现强劲，例如2022年全球年需求增量超200万桶/日。
• OPEC策略：延续此前减产政策；2023年下半年起超额减产计划延续，供给端调整持续，价格下限由页岩油成本支撑，OPEC财政目标位则对油价构成上限预期。
• 核心分歧：2023年以来，若把加息周期放在经济景气度和需求动能潜在拐点背景下考量，供需延续宽平衡状态，但OPEC+主动减产可能在供需失衡加剧时提供顶托。

三、主要结论与展望

1. 历史规律

• 原油价格对宏观周期反应较强，尤其疫情期间需求与经济呈现错配。
• OPEC+减产计划与油价变化高度吻合，形成了供应端对市场调节机制。

2. 未来研判

• 原油价格在供给端扮演的角色趋向温和，而需求方面虽面临新能源转型压力，但在需求未饱和背景下，价格总体维持支撑，2024年需求增量大概率尚可维持正增长。
• 若未有新的重大地缘事件或石油消费结构根本性变化，预计油价将在OPEC协议框架下震荡上行，支撑中枢高于以往宽松周期，但价格突破需经济现实承载起供给和需求层面的韧性。