深度报告-20230724-华安证券-微电生理-688351.SH-电生理龙头布局完整_享国产替代红利_30页_1mb

行业概况

• 心律失常患者基数大，预计到2024年心脏电生理手术量将达38万例，电生理器械市场规模有望达到1878亿元，近五年CAGR约32%。
• 电生理手术量从2015年的117万例增长到2020年的202万例，预计到2024年将达到489万例，复合年增长率为23.3%。
• 国产电生理器械市场占有率低（小于10%），替代空间广阔。进口品牌主导市场，2020年强生、雅培等跨国厂商市场份额合计超过85%。
• 政策鼓励国产替代，如鼓励创新医疗器械政策、优先采购国产设备等。
• 电生理手术渗透率低，中国心脏电生理手术治疗量约为12.85台/百万人，远低于美国的1,302.3台/百万人。

公司优势

• 公司是全球少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商，首个提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。
• 产品线覆盖电生理设备及耗材，核心产品包括三维标测系统和多种消融导管，覆盖心脏电生理手术全过程。
• 销售表现优异，2020年公司在我国三维心脏电生理手术量中排名第三，国产厂家中排名第一。
• 核心技术包括磁电双定位技术、压力感知磁定位灌注射频消融导管、冷冻消融系统等，多项产品已获批上市。

财务预测

• 收入预测：
  • 2023-2025年收入分别为341亿元、487亿元、698亿元，同比增长310%/429%/432%。
• 净利润预测：
  • 2023-2025年净利润分别为0.17亿元、0.49亿元、0.91亿元，同比增长4838%/1817%/865%。
• PE估值：
  • 2023年PE为472倍，2025年PE降至90倍，反映出公司高增长潜力。

投资建议

• 首次覆盖，“买入”评级。
• 公司享受国产替代红利，技术领先，伴随重磅产品获批和市场推广加速，未来增长空间巨大，风险可控并具有高景气行业背景。