> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 微电生理(688351.SH) 投资总结 ## 核心内容 微电生理是一家专注于电生理领域医疗器械的公司，其产品涵盖导管类和设备类。公司2025年及2026年一季度业绩发布，显示出其业务在国内外市场的持续增长，尤其是在海外市场表现突出。公司当前投资评级为“买入”，分析师认为其盈利能力有望进入正轨，并具备良好的增长潜力。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年全年营收**：4.65亿元，同比增长12.43%。 - **2025年归母净利润**：0.51亿元，同比下降1.90%。 - **2025年扣非归母净利润**：0.24亿元，同比增长364.36%。 - **2026Q1营收**：1.26亿元，同比增长20.97%。 - **2026Q1归母净利润**：0.29亿元，同比增长62.75%。 - **2026Q1扣非归母净利润**：0.02亿元，同比下降81.70%。 ### 产品与市场增长 - **电生理业务稳步增长**： - 导管类产品营收3.22亿元，同比增长7.45%。 - FireMagic® TrueForce®射频消融导管在全国完成超7000例手术，PulseMagic™ TrueForce®脉冲电场消融导管获得NMPA批准。 - **设备类产品增长显著**： - 设备类产品营收0.39亿元，同比增长49.07%。 - 三维电生理手术覆盖1100多家医院，累计完成手术超9万例。 - **海外市场表现亮眼**： - 境外营收1.65亿元，同比增长46.54%。 - 产品已出口至40余个国家和地区，包括墨西哥、英国、塔吉克斯坦、哥伦比亚等新兴市场。 ### 盈利能力与财务指标 - **毛利率**：2025年为57.97%，略有下降，但设备类毛利率提升。 - **销售净利率**：2026Q1提升至23.10%，盈利能力有望改善。 - **盈利预测**： - 2026-2028年营收预计分别为5.48亿元、6.48亿元、7.69亿元，年均增速18.3%。 - 2026-2028年归母净利润预计分别为0.62亿元、0.95亿元、1.28亿元，年均增速为34.4%。 - 2026-2028年EPS预计分别为0.13元、0.20元、0.27元。 - **估值**： - 当前股价对应PE分别为189倍、124倍、92倍。 - 预计未来三年P/E逐步下降，估值合理性逐步提升。 ## 关键信息 ### 增长驱动因素 - **海外收入增长**：公司境外市场增长显著，成为主要增长引擎。 - **手术量稳步提升**：三维电生理手术覆盖医院数量及手术量持续增加。 - **产品竞争力增强**：新产品获得NMPA批准，临床认可度提升，推动业绩增长。 ### 财务状况 - **资产负债率**：9.56%，保持较低水平。 - **每股净资产**：3.84元，显示公司资产质量良好。 - **总市值与流通市值**：均为11,746.18百万元，公司规模稳定。 ### 风险提示 - **国内政策风险**：可能影响市场准入或监管环境。 - **竞争加剧风险**：行业竞争可能影响市场份额。 - **新品推广不及预期风险**：新产品可能面临市场接受度问题。 ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 货币资金 | 277 | 288 | 351 | 436 | | 流动资产总计 | 1,553 | 1,624 | 1,738 | 1,885 | | 非流动资产合计 | 440 | 442 | 449 | 463 | | 资产总计 | 1,993 | 2,066 | 2,188 | 2,348 | | 负债合计 | 191 | 228 | 261 | 261 | | 股东权益合计 | 1,802 | 1,864 | 1,959 | 2,087 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 经营性现金净流量 | 91 | 49 | 109 | 139 | | 投资性现金净流量 | -78 | -38 | -47 | -56 | | 筹资性现金净流量 | -5 | 1 | 1 | 2 | | 现金流量净额 | 8 | 12 | 63 | 84 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 465 | 548 | 648 | 769 | | 营业利润 | 53 | 64 | 97 | 130 | | 归母净利润 | 51 | 62 | 95 | 128 | | EPS（元/股） | 0.11 | 0.13 | 0.20 | 0.27 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 营收增长率 | 12.43% | 18.06% | 18.21% | 18.58% | | 营业利润增长率 | -1.91% | 20.36% | 51.13% | 33.66% | | 归母净利润增长率 | -1.90% | 21.73% | 52.93% | 34.44% | | 毛利率 | 57.97% | 58.34% | 59.22% | 59.87% | | 净利率 | 11.00% | 11.34% | 14.67% | 16.63% | | ROE | 2.83% | 3.34% | 4.85% | 6.13% | | P/E | 229.95 | 188.90 | 123.51 | 91.87 | | P/S | 25.29 | 21.42 | 18.12 | 15.28 | | P/B | 6.52 | 6.30 | 5.99 | 5.63 | | EV/EBITDA | 112 | 101 | 74 | 59 | ## 投资评级说明 - **买入**：公司业绩增长稳健，海外收入亮眼，产品竞争力提升，估值合理。 - **基准指数**：沪深300指数。 - **评级标准**：若6个月内公司股价涨幅高于沪深300指数20%以上，则为“买入”。 ## 风险提示 - 国内政策风险：可能影响市场准入或监管环境。 - 竞争加剧风险：行业内竞争加剧可能影响公司市场份额。 - 新品推广不及预期风险：新产品可能面临市场接受度或推广速度不及预期的问题。