20220104-国信证券-宝丰能源-600989.SH-重大事件快评_煤制烯烃耦合绿氢_煤化龙头布局碳中和_19页_2mb

报告摘要

宝丰能源（600989）动态报告总结

核心内容概述

宝丰能源作为煤化工行业的龙头企业，正积极布局绿色低碳转型，尤其在煤制烯烃与绿氢耦合方面展现出领先优势。公司不仅在能耗和碳排放方面具备行业领先水平，还通过发展高端聚烯烃材料和EVA树脂等高附加值产品，增强市场竞争力。同时，公司积极拓展氢能产业链，推动绿色能源与现代煤化工的深度融合，为实现碳中和目标奠定基础。

主要观点

政策导向与行业前景
- 中央经济工作会议提出新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，有助于煤化工项目审批，尤其是低能耗、低碳发展的企业。
- 碳中和政策逐步取代能耗双控，推动煤化工向绿色低碳转型。
- “十四五”期间，双碳政策将逐步成型，能耗强度控制仍是重点，但未来将向碳排放强度管理过渡。
宝丰能源的低碳优势
- 公司烯烃综合能耗为2396千克标煤/吨，低于行业能效标杆水平（2800千克标煤/吨），符合新建项目能效要求。
- 公司计划建设年产2.4亿标方绿氢和1.2亿标方绿氧的太阳能电解制氢项目，每年可节约煤炭资源38万吨，减少CO₂排放66万吨，削减化工装置碳排放总量的5%。
- 煤制烯烃工艺中通过绿氢耦合，可实现CO₂减排67.9%，并大幅降低煤耗。
氢能发展的关键在于降成本
- 绿氢制造成本目前为1.3元/标方，但随着技术进步和可再生能源成本下降，预计5-10年内绿氢成本将降至20元/吨以内，具备经济性。
- 绿氢作为清洁燃料，有助于实现能源消费清洁化，降低碳排放，提升企业竞争力。
高端聚烯烃进口替代加速
- 国内高端聚烯烃自给率仅为38%，高度依赖进口，宝丰能源作为国内少数掌握茂金属技术的民营企业，具备技术突破和市场竞争力。
- 公司已实现双环管HDPE工艺生产茂金属产品，2021年陆续推出多个高端聚烯烃产品，包括M600X、K4912、M6040、M3506RTI、M2310等，逐步完善高端材料体系。
EVA树脂发展与市场潜力
- EVA是光伏胶膜的主要原料，目前进口依存度约55%。公司宁东三期和四期各规划25万吨/年EVA产能，预计2023年投产。
- 光伏级EVA需求缺口在2021-2023年分别为18.2万吨、10.3万吨、12.4万吨，行业未来2-3年仍保持高景气。

关键信息

一、政策背景与行业趋势

能耗双控向碳排放双控转变：2021年政策明确新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，有助于煤化工行业低碳发展。
能耗与碳排放目标：2025年单位GDP能耗下降13.5%，单位GDP二氧化碳排放下降18%；2030年实现碳达峰，单位GDP二氧化碳排放比2005年下降65%以上。
“十四五”政策重点：推动新能源与传统能源优化组合，加强能耗与碳排放的核算标准，逐步建立碳交易体系。

二、宝丰能源的技术与产能优势

能效与碳排放优势：公司烯烃综合能耗低于行业标杆，符合新建项目能效要求。
氢能耦合：通过绿氢替代传统煤制氢，可实现碳排放减少和成本优化。
EVA树脂产能：公司宁东三期和四期各规划25万吨/年EVA产能，合计50万吨/年，未来将满足光伏级EVA需求。

三、氢能技术与成本分析

绿氢制备：公司计划建设2.4亿标方绿氢和1.2亿标方绿氧项目，绿氢成本有望下降至0.7元/标方，接近200元/吨煤价下的制氢成本。
绿氢成本与收益：绿氢替代煤制氢可实现约8亿元的增效，单吨烯烃综合能效提升约123元。
制氢成本趋势：预计2025年绿氢成本降至40元/kg，2050年降至20元/kg，具备长期发展潜力。

四、高端聚烯烃市场潜力

茂金属聚烯烃：全球茂金属聚乙烯（mPE）产能约1500万吨/年，主要由国际巨头如埃克森美孚、陶氏化学等主导。
国内空白：我国茂金属聚丙烯（mPP）商业化生产尚处于空白，高端产品依赖进口。
市场增长：预计2025年国内mPP需求将达15万吨以上，公司具备技术优势和市场前景。

风险提示

产品价格下跌风险
环保低碳政策收紧风险
项目投产不及预期风险
煤矿生产经营风险

投资建议

逻辑一：绿氢耦合带来碳中和成本下降，提升企业竞争力。
逻辑二：高端聚烯烃研发能力强，进口替代加速，具备高附加值。
业绩预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为70.24亿元、81.12亿元、118.01亿元，对应EPS分别为0.96元、1.11元、1.61元，PE分别为18.1X、15.7X、10.8X，维持“买入”评级。