深度报告-20230318-天风证券-宝丰能源-600989.SH-双核驱动_煤制烯烃航母扬帆起航_22页_2mb

宝丰能源（600989）总结

公司简介

宝丰能源是位于宁夏宁东国家级能源化工基地的国内高端煤基新材料行业领军企业，成立于2005年，于2019年上市。公司以煤替代石油生产高端化工产品，已形成焦化、烯烃和精细化工三大产业链。公司拥有丰富的煤炭资源，目前焦化产能为700万吨/年，煤制烯烃产能为220万吨/年，2023年宁东三期和内蒙项目达产后，烯烃产能将增至520万吨/年。

煤制烯烃路径分析

行业背景

• 2017-2022年是全球乙烯投产高峰期，2023年后趋于缓解。
• 中国乙烯需求增速较高，预计2023年GDP增长5%将对应乙烯增速约6%。
• 乙烯下游产品进口依存度较高，2022年聚乙烯进口量达1347万吨，进口依存度高达37%，存在较大进口替代空间。

煤制烯烃优势

• 资源禀赋：我国“缺油、富煤、少气”的特点决定了煤化工在烯烃生产中的重要性。
• 成本优势：煤制烯烃在70-80美元油价下与石油路线成本相当，高于80美元油价时更具竞争优势。
• 技术优势：公司采用全球领先的DMTO-Ⅲ代技术，甲醇转化率高达99.06%，单位产品综合能耗低至1.85吨标煤/吨烯烃，处于行业最低水平。

公司竞争优势分析

成本控制

• 投资成本低：宝丰现有项目平均投资成本为2.5万元/吨烯烃，而内蒙古项目单吨投资仅1.6万元，低于行业可比公司。
• 原料单耗、能耗低：宁夏项目吨烯烃原料煤单耗约为3.9吨，低于行业平均5吨。内蒙古项目吨烯烃原料煤单耗为3.7吨，能耗为1.85吨标煤/吨烯烃。
• 技术代际优势：DMTO-Ⅲ技术实现2.65吨纯甲醇转化为1吨烯烃，单位产品综合能耗为1.85吨标煤/吨烯烃。

焦化业务

• 公司焦化产能达700万吨/年，自有煤炭资源丰富，权益产能为912万吨/年。
• 2023年焦煤单吨利润预计持续上升，因供给端暂无增量，需求端复苏预期增强。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2023年：归母净利润预计为90亿元，对应PE为12.1倍。
• 2024年：归母净利润预计为130亿元，对应PE为8.4倍。
• 2025年：归母净利润预计为198亿元，对应PE为5.5倍。

估值分析

• 基于公司焦化和煤化工板块的行业估值，结合烯烃业务的成长性和EVA等新材料布局，给予公司2023年18倍PE估值，目标价22元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 项目投产进度不及预期。
• 原料价格波动风险。
• 行业竞争加剧。
• 盈利预测具有一定主观性。
• 公司安全生产风险。

关键财务数据

项目进展

焦炭市场分析

市场回顾

• 2022年焦煤市场处于紧平衡状态，供需缺口为90万吨。
• 焦煤港口价中枢上涨317元/吨，全年均价为2832元/吨。
• 焦炭全年吨利润减少约400元/吨，行业利润围绕盈亏平衡点波动。

市场展望

• 2023年焦煤需求预计恢复，焦煤价格中枢有望抬升。
• 焦炭价格因需求复苏和低库存，可能提升至3500元/吨，带动吨焦利润回升。

技术与成本优势

• DMTO-Ⅲ技术：单系列工程规模为100万吨/年，实现2.65吨纯甲醇转化为1吨烯烃。
• 能耗对比：宝丰二期综合能耗为2.26吨标煤/吨烯烃，优于行业平均水平。

资源与布局

• 煤炭资源：公司拥有7个煤矿，合计1200万吨/年产能，权益产能为912万吨/年。
• 内蒙古项目：位于鄂尔多斯图克工业项目区，依托风光制氢一体化示范项目，实现绿氢直供化工装置协同生产，是全球唯一规模化用绿氢替代化石能源的企业。

总结

宝丰能源凭借其先进的煤制烯烃技术、低成本的原料消耗、高效的能源利用和丰富的煤炭资源，成为煤化工领域的领军企业。在2023年，随着焦化行业供给端无增量和需求端复苏，公司焦煤单吨利润有望持续上升。同时，内蒙项目将使公司烯烃产能达到520万吨/年，形成“双中心”发展格局。公司盈利预测显示，2023-2025年归母净利润分别为90亿、130亿和198亿，估值目标为22元，首次覆盖给予“买入”评级。