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铜矿行业分析报告摘要（2024/11/15）

一、核心观点概述

本文通过对铜矿行业的深度分析，指出当前面临的长期问题是矿品位下降和供应端的扰动增加。其中，2025-2026年铜精矿将面临显著性供应短缺，但随着冶炼厂产能调整及新增产能减少，2027-2028年后缺口有望逐步缓解。

二、行业动态与风险分析

1. 铜矿品位持续下降

• 1890年至2005年，铜矿边际品位从3%-35%下降至约0.5%，品位下降直接导致开采难度加大、成本上升，且实际开采量未见明显下滑。
• 全球主流矿山老化，如智利Codelco三大矿山（Chuquicamata、El Teniente）品位持续下降、产量下滑。

2. 探矿开支增长未达预期

• 即使2010年后勘探开支快速增加，新发现的矿石量近年低迷，2023年发现量仅为760万吨，创四年来新低。
• 铜矿C1成本持续上升，为铜价提供有力支撑；同时，未来开采难度和资本开支将持续增加。

3. 供应链新动向：非洲成为主要增量

• 中非矿带的刚果、俄罗斯是未来新增铜矿储量的重要地区，洛阳钼业运营的TFM矿和紫金矿业的卡莫阿铜矿具有低开采成本和大储量的特点。

4. 近年扰动事件频发

• 罢工事件：受食品价格通胀影响，如秘鲁Las Bamba铜矿2023年因薪酬问题罢工。
• 极端天气：2023-2024年全球异常天气事件频发，如澳大利亚昆士兰强降雨、南美Yaku飓风均造成减产。
• 地质与技术问题：矿山品位下降、矿石硬度上升，以及设备检修也是重要扰动因素。

三、冶炼板块分析

1. 开工率与产能弹性

• 冶炼厂产能利用率更高，反应更灵活。
• 产能运行位于周期性波峰，未来4-5年或延续现有周期。

2. 铜矿供给与冶炼利润联动

• 当前处于现货冶炼亏损向长单冶炼亏损过渡阶段。
• 开工率下滑和新增产能减少可能延缓至少1-2年，对精矿需求造成压制。

3. 供需预测

• 2025-2026年，铜精矿供应呈先扬后抑趋势，但新增产能有限，预计将显现出显著性短缺。
• 到2027-2028年，随着冶炼厂逐步减产及新增产能减少，铜矿缺口将逐步缓解。

四、展望

• 未来发展取决于铜矿品位的持续下滑、新增供应的有限性以及冶炼端利润的波动。
• 若铜矿增量主要来自低品位老矿山，铜价底部支撑较强；若由高品质的非洲矿补充，则远期铜价可能因成本坍塌而承压。

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