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证券研究报告—动态报告/策略快评总结

投资策略

本报告是“今年究竟像哪年”系列之一，旨在通过对比2019年与2012年的经济与政策环境，分析A股市场走势的相似性与差异性，以判断2019年是否可能重现2012年的“N”字型行情。

核心观点

2019年和2012年最大的相同之处在于：经济政策由紧转松，政策放松的背后是基本面和企业盈利的下滑压力。然而，两者存在显著差异：

• 经济阶段不同：2012年面临严重的衰退风险，经济增速大幅下滑；而2019年处于经济缓慢下行周期的尾部，市场对基本面底部的预期较为一致。
• 政策方式不同：2012年货币政策在基本面好转前突然收紧，导致股指“建国底”；而2019年货币政策宽松更具可持续性，采用结构性降准等手段，预计年内政策反复或转向的可能性不大。

相同点：经济政策开始放松

2012年

• 政策重心从控通胀转向稳增长。
• 货币政策：四季度开始放松，两次降准、两次降息。
• 财政政策：国家发改委审批大量投资项目，推动基建投资增速快速上升。
• 政策效果：4月开始社融企稳，政策宽松传导至信用端。

2019年

• 政策重心从去杠杆转向稳杠杆。
• 财政政策：降税减费力度超越市场预期，减税规模达2万亿。
• 货币政策：强调“宽信用”格局，采用结构性降准等手段。
• 政策效果：流动性较为宽松，金融供给侧改革助力市场。

不同点一：经济周期的阶段不同

2012年

• 经济增速和企业盈利迅速下滑。
• 2012年一季度GDP同比增速为8.1%，二季度为7.6%，三季度为7.5%，四季度回升至8.1%。
• 企业盈利下滑速度较快，市场担忧加剧。

2019年

• 经济缓慢下行周期已近尾声。
• 2017年初经济增速和企业盈利达到阶段性高点后开始下滑。
• 当前经济下滑幅度和速度均较为缓和，市场担忧相对可控。

不同点二：2012年政策放松有反复，今年预计不会

2012年

• 货币政策在基本面好转前突然收紧，导致市场大幅回调。
• 7月中下旬央行上调逆回购利率，长端利率持续走高。
• 基本面数据好转滞后于政策转向。

2019年

• 货币宽松周期更具延续性，不搞大水漫灌。
• 本轮政策周期采取缓和、针对性的方式，以往“金融底”领先“基本面底”的逻辑可能不再适用。
• 预计年内政策转向可能性较低。

走势对比

• 2019年一季度：A股在国内外多重利好下实现估值修复，上证综指上涨13%。
• 2012年一季度：上证综指同样实现大反转，从1月至3月两会前上涨13%。
• 国际环境：2019年全球主要股票市场持续上涨，美股创危机以来新高。
• 货币政策：2012年降准、降息后政策突然收紧；2019年降准、降息后政策保持宽松。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 海外市场大幅波动
• 历史数据不代表未来

结论

2019年与2012年在政策转向上具有相似性，但经济背景和政策执行方式存在明显差异。2019年经济处于缓慢下行周期尾部，政策宽松更具延续性和针对性，因此A股市场走势可能与2012年有所不同。投资者需关注政策与基本面的同步性，以及外部环境的变化对市场的影响。