20220823-国信证券-中国利郎-01234.HK-上半年收入增长3_经营稳健高分红_7页_681kb

中国利郎 (01234.HK) 总结

核心内容

中国利郎（01234.HK）在2022年上半年实现收入增长3.2%，与零售增长同步。尽管轻商务门店占比下降导致毛利率小幅下滑至48.7%（-0.8个百分点），但公司通过提升产品竞争力和加强渠道管理，维持了经营的稳健性。公司上半年派息率高达71%，过去5年均在70%以上，显示其良好的分红政策。

主要观点

• 收入表现：2022年上半年收入14.0亿元，同比增长3.2%。
• 毛利率变化：由于轻商务占比下降，毛利率下滑0.8个百分点至48.7%，但品牌加价倍率小幅提升。
• 费用率变化：销售费用率下降0.8个百分点至22.6%，但行政开支增加1.6个百分点至6.1%，主要因创意园折旧和装修费用上升。
• 净利润变化：净利润下降5.3%至2.6亿元，净利率为18.4%（-1.6个百分点）。
• 库存与应收：存货周转天数增加9天至217天，应收周转天数减少14天至54天，主要因主系列产品推迟入库。
• 渠道转型：2021年完成主系列代销和轻商务自营转型，为库存管理和销售效率提升奠定基础。
• 电商发展：电商销售占比约10%，并尝试开发商电专供款，部分产品成为爆款。
• 产品竞争力：2022年上半年产品中原创比例维持在70%，预计2022年夏季原创比例将提升至75%。
• 零售目标调整：公司下调全年零售增长目标至单位数，原为10%或以上，反映出对经营环境的审慎态度。
• 开店策略：净开店目标从50-150家调整为持平，强调提升现有门店效率。
• 盈利预测调整：由于疫情反复影响，下调2022~2024年净利润预测至5.8/6.8/7.8亿元，同比增长24%/16%/16%。
• 估值调整：对应2022年7.5-8xPE，合理估值下调至4.3~4.6港元（原4.8~5.1港元）。
• 财务稳健：公司财务状况良好，短期业绩修复预期较强，长期保持高股息率。

关键信息

• 收入增长：2022年上半年收入增长3.2%，2021年收入增长26.1%。
• 净利润变化：2022年上半年净利润下降5.3%至2.6亿元，2022~2024年预计净利润分别为5.8/6.8/7.8亿元。
• 每股收益：2022年上半年每股收益为0.49元，预计2022~2024年分别为0.49/0.56/0.65元。
• 经营利润率：2022年上半年经营利润率为18.5%，预计2022~2024年分别为18.5%/19.1%/19.6%。
• ROE：2022年上半年ROE为15.1%，预计2022~2024年分别为15.1%/16.7%/18.4%。
• PE与PB：2022年上半年PE为6.7，PB为1.01，预计2022~2024年PE分别为6.7/5.7/4.9，PB分别为1.01/0.96/0.91。
• EV/EBITDA：2022年上半年EV/EBITDA为7.0，预计2022~2024年分别为7.0/6.1/5.4。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司经营稳健，股息率高，下半年有望稳步复苏。

风险提示

• 疫情反复
• 品牌形象受损
• 渠道改革不及预期
• 系统性风险

财务预测与估值表

分类型门店数变化

投资建议

• 维持“买入”评级
• 公司经营稳健，股息率高，预计下半年业绩稳步复苏
• 预计2022~2024年净利润分别为5.8/6.8/7.8亿元，同比增长24%/16%/16%
• 合理估值调整为4.3~4.6港元，对应2022年7.5-8xPE

财务与估值指标

风险提示

• 疫情反复
• 品牌形象受损
• 渠道改革不及预期
• 系统性风险