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中国利郎（01234.HK）证券研究报告总结

核心内容

中国利郎（01234.HK）于2022年3月18日发布2021年业绩报告，显示其在疫情背景下实现了营收和毛利的同比增长，但经营利润和净利率有所下滑。公司整体经营策略正在从轻商务批发向自营转型，渠道改革基本完成，但盈利能力仍面临挑战。

主要财务指标（FY2018-FY2021）

2021年业绩详情

• 全年营收：33.8亿元，同比增长26.1%。
• 毛利：14.2亿元，同比增长17.5%，毛利率41.9%。
• 经营利润：5.3亿元，同比下降18.2%，经营利润率15.8%。
• 净利润：4.7亿元，同比下降16.0%，净利率13.9%。
• 派息：全年派息34港仙，派息比率71.8%。

业绩点评要点

1. 营收增长：营收增长主要得益于经营模式调整，包括轻商务批发转自营、主系列店铺批发转代销，其中轻商务系列同比增长32.9%，主系列同比增长24.4%。
2. 零售表现：尽管下半年因疫情导致主品牌零售增速放缓，但全年零售表现仍超预期，LILANZ零售额全年增长15-20%，Q3/Q4分别增长5-10%和中单位数。
3. 渠道改革：销售渠道改革基本完成，但疫情也影响了拓店进度，年内净减少28家LILANZ门店。截至年底，主系列门店中40%为加盟店，轻商务与电商转型为自营，共290家轻商务自营店。
4. 门店升级：公司持续推进门店形象升级，2021年平均门店面积提升至约148平方米。
5. 毛利率变化：全年毛利率同比下降3.0个百分点至41.9%，主要受产品策略调整和清销过季库存影响；若剔除存货储备影响，毛利率同比上升0.6个百分点至45.5%，反映轻商务零售的高毛利效应。
6. 费用压力：费用高企影响盈利能力，财务费用率和管理费用率分别同比上升5.2和1.0个百分点，销售费用率维持在较高水平，经营利润率和净利率分别下降8.5和6.9个百分点。

存货管控

• 2021年存货周转天数同比下降23天至145天，但剔除存货回购拨备影响后，实际存货周转天数同比上升6天。
• 新物流园计划于2022年5月开始一期营运，以加强库存控制和铺货效率。

我们的观点

• 公司渠道转型基本完成，终端零售表现稳步改善。
• 盈利能力仍面临挑战，2022年上半年疫情可能继续对门店运营造成压力。
• 2022年公司计划实现总流水增速10%以上，展店目标为净开张50-150家门店，电商销售目标增长超10%。

风险提示

• 存货积压
• 终端市场不景气
• 扩张不及预期
• 品牌推广不及预期

投资评级

• 股票评级：无评级
• 行业评级：未明确

信息披露

• 公司在知晓范围内履行信息披露义务。
• 客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。

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