20171122-申万宏源-2018年建筑工程行业投资策略_从全球价值链洞悉建筑业变革方向_64页_4mb

建筑行业2018年投资策略总结

核心内容

本报告从全球价值链角度分析2018年建筑行业的投资方向，重点关注生态修复、基建设计、“一带一路”、家装等细分领域。核心观点在于企业如何通过价值链的横向和纵向延伸获取更多价值，提升盈利能力和质量。

主要观点

1. 价值链结构与延伸

   • 建筑行业产业链符合微笑曲线分布，传统建筑公司正向设计、施工管理、运营等高附加值环节延伸。
   • 价值链横向拓展（扩大市场和领域）和纵向延伸（向建设运营一体化发展）是提升企业价值的两种主要路径。
   • 通过PPP模式等投融资机制改革，加速产业链延伸，提高企业盈利能力和市场占有率。

2. 生态修复行业前景广阔

   • 生态文明建设被“十九大”高度重视，2016年生态修复投资达3145亿元，同比增长40%。
   • 预计未来三年，仅黑臭水治理将带来4387亿元投资需求，生态修复企业有望受益。
   • 上市公司如东方园林、铁汉生态、美尚生态等凭借PPP模式加速发展，市占率逐步提升。

3. 基建设计行业高壁垒与高增长

   • 基建设计行业具有高壁垒和高增长潜力，民营设计企业具备激励、资质和技术创新优势。
   • 国际设计龙头如AECOM、JACOBS、WSP等，通过并购和市场拓展保持领先地位，国内企业如中设集团、苏交科、勘设股份具备成长空间。

4. “一带一路”推动国际扩张

   • 中国建筑企业在“一带一路”沿线具有较强竞争力，国际业务拓展带来增长空间。
   • 建议关注中工国际、中材国际、北方国际等具备国际化经营能力的企业。

5. 家装与装配式建筑

   • 标准化家装有助于提升质量与性价比，形成强品牌效应，改变行业分散格局。
   • 装配式建筑作为新兴趋势，有助于提升效率和降低成本，但未被详细展开。

关键信息

企业内部价值分布

• 企业内部价值链关注成本、销售管理费用、财务费用、利润等要素的投入与回报。
• 海外公司因高有效税率和非现金支出成本，更注重成本和费用控制，以提升股东回报。

行业价值链影响分析

• 利率上行对盈利稳定性影响较小：即使利率上升0.5%，对净利润影响幅度普遍在1%以内。
• 运营+融资管理是价值链提升的重要路径：通过整合劳力与生产工具，实现从承包商向开发运营商的转型。

国际顶级承包商模式

• ACS、Hochtief、Vinci等企业通过并购、国际化经营和运营布局提升盈利质量与能力。
• Vinci通过承包-特许经营一体化模式实现稳定增长，特许经营业务贡献66%利润，净利率达26.4%。

PPP模式对生态修复行业的影响

• PPP模式推动生态修复行业集中度提升，政府更倾向于选择实力强的上市公司。
• 生态修复公司如东方园林、铁汉生态、美尚生态等订单充足，业绩增长潜力大。
• PPP项目落地速度较快，2017年1-10月中标金额达3.23万亿元，同比增长55%。

企业估值与盈利预测

• 东方园林、岭南园林、美尚生态、铁汉生态等生态修复公司预计未来三年收入与净利润复合增速较高，PE估值逐步下降。
• 苏交科、中设集团、勘设股份等设计企业具备较高的ROE和经营性现金流净额/净利润比，成长性良好。
• 葛洲坝作为中国版Vinci，具备强大的融资能力和国际化业务，未来三年净利润复合增速稳定在22%-26%。

推荐关注企业

• 生态修复：东方园林、铁汉生态、美尚生态、龙元建设、岭南园林、棕榈股份
• 基建设计：中设集团、苏交科、勘设股份
• 国际化：中工国际、北方国际、中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建
• 特许经营与运营维护：Vinci、葛洲坝

总结

本报告通过全球价值链视角，揭示了建筑行业未来发展的关键方向。企业通过横向拓展和纵向延伸，提升盈利能力和市场地位，PPP模式成为推动生态修复行业发展的主要工具。设计企业具备成长潜力，国际化是提升竞争力的重要路径。建议重点关注具备高成长性、强执行力和良好估值的龙头企业。