20250407-宏源期货-2025年二季度策略报告_特朗普政府实施对等关税背景下各国央行降息预期升温且持续购买黄金_15页_3mb

2025年一季度至二季度贵金属市场分析总结

核心内容概述

2025年一季度至二季度，全球贵金属市场在多重因素影响下呈现出震荡上涨的趋势。特朗普政府对等关税政策引发了全球贸易战和经济衰退预期，加剧了市场对流动性和避险资产的需求。与此同时，美联储和欧洲央行的降息预期升温，以及各国央行持续购金行为，进一步支撑了贵金属价格。地缘政治风险的持续存在也对市场情绪产生影响，推动了黄金等贵金属的避险需求。

主要观点

1. 贵金属价格震荡上涨

• 行情回顾：2025年1月初至3月底，全球贵金属价格震荡上涨，主要受特朗普关税政策、欧洲央行降息预期、各国央行购金及地缘政治风险等多重因素推动。
• 价格表现：
  • COMEX黄金主力合约上涨20.88%，收盘价为3190.3美元/盎司。
  • LME黄金上涨19.49%，收盘价为3119.75美元/盎司。
  • LME白银上涨17.18%，收盘价为33.87美元/盎司。
  • 沪金上涨19.66%，收盘价为739.04元/克。
  • 沪银上涨10.92%，收盘价为8286元/千克。

2. 特朗普关税政策引发美国经济“滞胀”担忧

• 经济数据：亚特兰大联储GDPNow模型预测美国2025年第一季度实际GDP增长为-2.8%，低于此前预测的2.3%。
• 就业与通胀：2月非农就业人数增加15.1万，失业率上升至4.1%；CPI年率降至2.8%，核心CPI年率降至3.1%，显示通胀压力有所缓解。
• 制造业PMI：美国3月ISM制造业PMI为49，创2025年1月以来最低；Markit制造业PMI初值为49.8，低于预期。
• 零售与消费：2月零售销售额环比增长0.2%，但部分类别如健康保健和家具类产品出现下滑。
• 抵押贷款：30年期固定抵押贷款利率下降至6.73%，再融资需求上升，房地产市场出现回暖迹象。

3. 美联储降息预期升温

• 降息节奏：美联储降息预期增加至6/7/9/12月，金融条件指数显示市场对降息路径相对锚定。
• 财政赤字：2025财年前5个月联邦财政赤字超过1万亿美元，显示美国财政政策宽松，可能进一步推动降息。

4. 欧洲经济与欧洲央行降息预期

• GDP增长：欧元区二季度GDP环比增长0.3%，但部分国家如瑞典、拉脱维亚、奥地利和意大利出现环比萎缩。
• 通胀与利率：欧元区与德法3月CPI年率分别为2.2%和2.3%，均低于预期；欧洲央行3月降息25个基点，存款机制利率降至2.5%。
• 降息预期：欧洲央行4月降息预期升温，预计25年底前或将再降息3次。

5. 英国经济疲软与降息预期

• GDP表现：英国经济在2025年1月意外收缩0.1%，制造业疲软是主因。
• 通胀与利率：英国2月CPI同比上升2.8%，英国央行于2月6日宣布降息25个基点至4.5%，预计25年12月前或再降息2-3次。

6. 日本经济疲软与通胀压力

• GDP表现：日本一季度GDP环比下降0.5%，内需疲软，出口下降5.0%。
• 通胀与工资：核心CPI同比上涨3.2%，工资增长未能有效传导至通胀，实际工资收入连续24个月同比下降。

7. 各国央行持续购金

• 购金趋势：全球央行在2025年一季度继续净购买黄金，印度和土耳其等国购金量较大。
• 中国购金：中国3月末黄金储备为7,370万盎司，环比增加9万盎司。
• 市场支撑：央行购金行为为贵金属价格提供了底部支撑，尤其是黄金。

关键信息

• 价格支撑与压力位：

  • 伦敦金：支撑位2780-2950，压力位3200-3300/3700。
  • 沪金：支撑位650-690，压力位750-770/870。
  • 伦敦银：支撑位26-28，压力位35-36。
  • 沪银：支撑位7000-7400，压力位8600-8900。

• 风险提示：

  • 美国和欧洲经济增长前景及财政政策。
  • 美联储与欧洲央行等降息节奏。
  • 全球各国央行购金行为。
  • 大国竞争与地缘政治风险。

行情展望

2025年二季度，特朗普政府对等关税政策可能引发全球贸易战和经济衰退预期，投资者恐慌情绪可能演变为流动性危机。然而，美联储和欧洲央行降息预期升温，叠加美国财政赤字难降、欧洲财政宽松，以及各国央行持续购金行为，贵金属价格或呈现“先弱后强”的走势。

分析师信息

• 分析师：王文虎（F03087656, Z0019472）
• 机构：宏源期货研究所，金属研究室
• 联系方式：
  • 电话：010-82293558
  • 邮箱：wangwenhu@swhysc.com