20160921-兴业证券-万润科技-002654.SZ-收购万象新动_数字营销版图进一步扩张_14页_1mb

万润科技证券研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了万润科技（002654）在2016年9月21日发布的重组方案及公司整体战略转型情况，重点阐述其从LED制造向数字营销行业的转型过程及未来发展前景。报告对公司的财务数据、收购进展、战略布局及投资评级进行了详细分析。

主要观点与关键信息

1. 收购万象新动，数字营销版图进一步扩张

• 交易详情：公司拟以5.6亿元收购万象新动100%股权，其中60%以发行股份方式支付（3.36亿元），40%以现金支付（2.24亿元）。同时拟募集配套资金2.45亿元，用于支付现金对价及相关费用。
• 业绩承诺：万象新动承诺2016/17/18/19年扣非归母净利润分别不低于4000/5200/6760/7774万元，对应PE分别为14/11/8/7倍。
• 股票解锁条件：36个月内不得转让股份，36个月后若满足应收账款回款比例70%以上，可解锁75%股份；48个月后若应收账款全部收回，可解锁剩余股份。

2. 公司转型背景与成果

• 原主业：公司原主营LED制造，2015年通过“两控一参”（控股鼎盛意轩、亿万无线，参股博图广告）进军数字营销行业。
• 业绩表现：鼎盛意轩2015年完成净利润3064万元，超业绩承诺165%；亿万无线2015年实现净利润3521万元，扣除高管奖励后调整净利润超4200万元，完成率超165%。
• 新动DSP平台：2015年8月上线，推动公司业绩快速增长，2016年H1实现营收1.21亿元，净利润1691万元，同比分别增长195.12%和280%。

3. 数字营销全产业链布局

• “一横一纵”战略：
  • 横向布局：创意策划（博图广告）+渠道投放（鼎盛意轩、亿万无线）+数据挖掘（万象新动DMP）+程序化购买（万象新动DSP）+媒体资源。
  • 纵向布局：专注垂直细分领域，如鼎盛意轩专注家居装饰行业。
• 产业链覆盖：公司通过多维度布局，覆盖数字营销全产业链上下游，提升整体竞争力。

4. 盈利预测与评级

• 备考净利润：2016/17/18年分别为2.07/2.54/2.94亿元，对应摊薄EPS为0.24/0.30/0.35元，PE分别为64/52/45倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司数字营销布局清晰，产业生态逐步完善，估值有望优化。

5. 财务数据

• 2015年财务指标：
  • 收入839百万元，同比增长60.3%；
  • 净利润56百万元，同比增长39.8%；
  • 毛利率29.7%，净利率6.7%，ROE 4.3%。
• 2016年E财务指标：
  • 收入1699百万元，同比增长102.5%；
  • 净利润158百万元，同比增长179.6%；
  • 毛利率30.5%，净利率9.3%，ROE 8.4%。

6. 风险提示

• 收购不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 宏观经济下滑：对广告行业造成冲击。
• 行业政策风险：可能对公司业务带来不确定性。

投资要点总结

• 公司通过收购和参股方式，积极布局数字营销产业链，完善其业务结构。
• 万象新动在程序化购买和数据挖掘方面具有显著优势，已接入多个主流媒体平台，服务知名互联网企业。
• 公司在数字营销领域业绩表现突出，盈利能力显著提升。
• 投资团队具备互联网行业经验，通过成立并购基金，持续寻找优质标的进行外延式发展。
• 公司通过严格的股份锁定条件和业绩承诺，保障并购标的的长期价值。
• 报告维持“增持”评级，认为公司未来在数字营销方向具备持续成长潜力。

结论

万润科技正从传统LED制造行业向数字营销行业转型，通过“一横一纵”的战略布局，逐步完善其数字营销全产业链生态。公司具备较强的盈利能力与增长潜力，未来随着产业生态的进一步优化，估值有望提升。报告建议投资者增持。