20160316-西南证券-万润科技-002654.SZ-转型数字营销的LED制造龙头_17页_1mb

万润科技（002654）调研报告总结

核心内容

万润科技是一家转型数字营销的LED制造龙头企业，其主营业务包括LED光源器件封装和LED应用照明产品的研发、生产和销售，产品定位于中高端市场。近年来，公司面临LED行业竞争加剧、盈利压力上升的问题，因此积极寻求转型，重点布局数字营销领域。

公司通过收购鼎盛意轩和亿万无线的100%股权，以及参股博图广告21.4%的股权，加速构建数字营销全产业链布局。鼎盛意轩是国内家居装饰搜索广告服务龙头，提供大数据、SEM和新媒体营销服务；亿万无线专注于移动互联网广告，拥有与腾讯、百度等平台的深度合作；博图广告则为女性垂直行业提供全案互联网营销服务。三者在数字营销产业链中形成互补，助力公司打造数字营销生态圈。

此外，公司于2015年收购日上光电100%股权，进一步拓展LED照明业务，尤其在广告标识照明及商业照明市场，提升公司LED业务盈利能力。公司LED照明产品毛利率高于行业平均水平，主要得益于中高端市场定位和优质客户资源。

主要观点

• 数字营销市场前景广阔：中国数字营销市场规模预计到2018年将达4198亿元，年复合增速约20%。互联网广告已成为主流形式，呈现多元化、多屏整合、移动终端化等发展趋势。
• 程序化购买推动行业集中度提升：程序化购买模式快速发展，提高行业门槛，促进并购整合，预计未来行业将向集中化发展。
• 公司转型战略清晰：通过并购与参股，公司加速向数字营销领域扩张，构建覆盖创意策划、技术平台、数据挖掘、无线分发、媒体资源和广告主定制服务的全产业链体系。
• LED业务盈利增强：公司LED照明产品定位中高端，拥有稳定优质客户资源，毛利率高于同行，收购日上光电进一步提升盈利能力。
• 盈利预测积极：预计公司2016-2018年EPS分别为0.25元、0.29元和0.33元，对应PE分别为50倍、42倍和38倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司业务结构

• LED照明：2015年收入427.50万元，占公司总收入的51%；2016年预计收入983.25万元，增速达130%；毛利率预计从35.98%下降至34%。
• LED光源器件：2015年收入397万元，占公司总收入的47.3%；预计2016-2018年收入增速分别为25%、23%和21%，毛利率维持在23%左右。
• 红外线接收头：2015年收入13.56万元，预计2016-2018年每年增长29%，毛利率约25%。
• 数字营销业务：鼎盛意轩、亿万无线和博图广告贡献了公司主要收入，鼎盛意轩2016-2018年净利润承诺分别为3900万元、5070万元和5830.5万元，毛利率约25%-30%。

财务预测

• 营业收入：2015年为839.01万元，预计2016年增长至1908.75万元，2017年为2437.32万元，2018年为3013.68万元。
• 净利润：2015年为56.48万元，预计2016年为186.64万元，2017年为221.06万元，2018年为247.59万元，复合增速达63.7%。
• 每股收益（EPS）：2015年为0.08元，预计2016年为0.25元，2017年为0.29元，2018年为0.33元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2016年为8.29%，2017年为9.08%，2018年为9.40%。
• PE（市盈率）：预计2016年为50倍，2017年为42倍，2018年为38倍。
• PB（市净率）：预计2016年为4.12，2017年为3.81，2018年为3.52。

风险提示

• 并购业绩实现或不及承诺：鼎盛意轩、亿万无线等并购标的业绩表现可能影响公司整体盈利。
• 多元业务整合不及预期：公司多项业务整合可能面临挑战，影响协同效应。
• 原主营业务增速不足：LED行业竞争加剧可能导致公司传统业务增速放缓。

总结

万润科技通过积极转型数字营销领域，构建了涵盖搜索广告、移动营销和创意策划的数字营销生态圈，提升了公司整体盈利能力。同时，公司通过收购日上光电，进一步巩固了LED照明业务的市场地位。随着数字营销市场持续增长和公司业务整合的推进，公司有望实现业绩的持续增长，未来发展前景良好。然而，公司仍需关注并购效果及业务整合风险。