20260427-国信证券-TCL智家-002668.SZ-2026年一季报点评_收入稳增彰显龙头风范_经营质量提升趋势延续_6页_1006kb
报告摘要
TCL 智家 (002668.SZ) 2026年一季报总结
核心内容概述
TCL 智家（002668.SZ）在2026年第一季度实现了收入的稳定增长，同时经营质量持续提升。公司营业收入为48.86亿元，同比增长6.22%；归母净利润为3.07亿元，同比增长1.58%；扣非净利润为2.95亿元，同比增长0.39%。尽管利润增速低于收入增速，但主要归因于人民币升值带来的汇兑损失（财务费用与公允价值变动合计损失0.92亿元，去年同期为收益0.53亿元）。
主要观点
- 收入增长稳健：2026年Q1公司收入同比增长6.22%，展现出龙头企业的市场竞争力。
- 盈利能力提升：尽管面临人民币升值和原材料涨价的压力，公司毛利率同比提升2.6个百分点至25.2%，显示产品结构优化和成本控制能力增强。
- 出口业务表现良好：参考海关总署数据，2026年Q1我国冰箱出口额增长6.1%，变频冰箱出口占比提升至49%，公司作为行业龙头，预计冰箱出口业务仍保持稳健增长。
- 经营质量持续优化：公司延续了2025年盈利改善的趋势，经营性利润率稳步提升。
- 投资建议：公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与TCL业务协同可期。基于2025年底以来原材料价格大幅上涨及人民币升值的影响，公司盈利预测有所下调，预计2026-2028年归母净利润分别为11.8亿、13.3亿和14.5亿元，对应PE分别为9倍、8倍和7倍，维持“优于大市”评级。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2026年Q1为48.86亿元，同比增长6.22%。
- 归母净利润：2026年Q1为3.07亿元，同比增长1.58%。
- 毛利率：同比提升2.6个百分点至25.2%。
- EBIT Margin：预计2026年Q1为13.7%，维持稳定增长趋势。
- 资产负债率：从2024年的84%下降至2026年的75%。
- 每股收益：预计2026年Q1为1.09元，2025年为1.04元。
盈利预测与估值
| 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | PE |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 183.61 | 21.0% | 10.19 | 29.6% | 10.5 |
| 2025 | 185.31 | 0.9% | 11.23 | 10.2% | 9.6 |
| 2026E | 197.58 | 6.6% | 11.80 | 5.1% | 9.1 |
| 2027E | 208.85 | 5.7% | 13.27 | 12.4% | 8.1 |
| 2028E | 219.68 | 5.2% | 14.47 | 9.1% | 7.4 |
风险提示
- 行业竞争加剧
- 原材料成本大幅提升
- 汇率大幅波动
- 全球冰洗需求增长不及预期
公司研究要点
- 市场地位：公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，显示出其在全球市场的竞争力。
- 产品结构优化：变频冰箱出口占比提升至49%，推动行业结构升级。
- 费用控制：销售费用率同比下降0.04个百分点，管理费用率保持稳定，研发费用率同比下降0.1个百分点，整体费用率呈稳中略降趋势。
- 现金流管理：经营活动现金流保持良好，2026年Q1为2039亿元，投资和融资活动现金流相对稳定。
可比公司估值表
| 代码 | 公司简称 | 股价（元） | 总市值（亿元） | EPS（25A） | EPS（26E） | EPS（27E） | EPS（28E） | PE（25A） | PE（26E） | PE（27E） | PE（28E） | PEG | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 600690.SH | 海尔智家 | 20.83 | 1,948 | 2.09 | 2.20 | 2.41 | 2.63 | 10 | 9 | 9 | 8 | 1.0 | 优于大市 |
| 000333.SZ | 美的集团 | 79.50 | 6,052 | 5.78 | 6.43 | 7.03 | 7.27 | 14 | 12 | 11 | 11 | 2.0 | 优于大市 |
| 000921.SZ | 海信家电 | 22.60 | 312 | 2.30 | 2.41 | 2.62 | 2.82 | 10 | 9 | 9 | 8 | 1.1 | 优于大市 |
| 002668.SZ | TCL 智家 | 9.90 | 101 | 1.04 | 1.09 | 1.22 | 1.34 | 10 | 9 | 8 | 7 | 0.8 | 优于大市 |
财务预测与估值指标
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 0.94 | 1.04 | 1.09 | 1.22 | 1.34 |
| 每股红利（元） | 0.73 | 0.76 | 0.33 | 0.55 | 0.67 |
| 每股净资产（元） | 2.23 | 3.27 | 4.03 | 4.70 | 5.37 |
| ROIC | 73% | 62% | 61% | 66% | 71% |
| ROE | 42% | 32% | 27% | 26% | 25% |
| 毛利率 | 23% | 25% | 25% | 26% | 26% |
| EBIT Margin | 12% | 14% | 14% | 14% | 14% |
| EBITDA Margin | 13% | 15% | 15% | 16% | 16% |
| 收入增长 | 21% | 1% | 7% | 6% | 5% |
| 净利润增长率 | 30% | 10% | 5% | 12% | 9% |
| P/E | 10.5 | 9.6 | 9.1 | 8.1 | 7.4 |
| P/B | 4.4 | 3.0 | 2.5 | 2.1 | 1.8 |
| EV/EBITDA | 9.1 | 7.6 | 7.4 | 7.0 | 6.6 |
投资建议
- 评级：优于大市（维持）
- 盈利预测：公司2026-2028年归母净利润预计分别为11.8亿、13.3亿和14.5亿元，对应PE分别为9倍、8倍和7倍。
- 估值逻辑：公司估值合理，盈利增长稳定，且与TCL业务协同可期，具备长期投资价值。
风险提示
- 行业竞争加剧可能导致市场份额下滑
- 原材料成本上涨可能压缩利润空间
- 汇率波动可能影响财务费用
- 全球冰洗需求增长不及预期可能影响出口业务
总结
TCL 智家在2026年第一季度表现出色，收入和利润均实现稳定增长，经营质量持续提升。公司作为冰箱出口龙头，受益于行业结构升级和产品优化，毛利率同比提升。尽管面临人民币升值和原材料涨价的压力，公司仍保持稳健的盈利增长。投资建议维持“优于大市”，并预计未来三年归母净利润稳步增长，估值合理，具备长期投资价值。
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