> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # TCL 智家（002668.SZ）总结 ## 核心内容 TCL 智家于2025年发布了未来三年股东回报规划，并公布了2025年年报。公司2025年实现营业总收入185.31亿元，同比增长0.93%；归母净利润11.23亿元，同比增长10.22%。尽管2025年第四季度盈利承压，但全年整体表现稳健。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司整体盈利能力提升，毛利率同比提高2.2个百分点至25.23%。其中，冰箱和洗衣机业务分别实现收入增长0.32%和4.81%。 - **业务增长**：冰箱冷柜销量同比增长2%至1,682万台，其中出口量增长5.9%；洗衣机销量同比增长1%至358万台，出口量增长37.5%。公司自有品牌海外收入同比增长115%，TCL合肥家电海外收入连续两年同比增长超40%。 - **股东回报规划**：公司发布了未来三年（2026-2028年）的股东回报规划，预计分红比例将逐步提升，最低分别为20%、40%和80%。2025年累计现金分红总额为2.2亿元，分红比例为19.67%。 - **盈利预测**：基于公司2025年业绩表现及行业环境，预计2026-2028年归母净利润分别为11.96亿元、13.12亿元和14.1亿元，同比增长6.5%、9.6%和7.5%。公司维持“增持”投资评级。 - **财务指标**：2025年公司资产负债率降至68.9%，流动比率和速动比率分别为1.1和0.9，显示公司偿债能力增强。每股收益（EPS）从2024年的0.94元增长至2025年的1.04元，并预计在2026-2028年持续增长至1.30元。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 183.61 | 185.31 | 194.58 | 208.20 | 220.69 | | 归母净利润（亿元） | 10.19 | 11.23 | 11.96 | 13.12 | 14.10 | | EPS（元/股） | 0.94 | 1.04 | 1.10 | 1.21 | 1.30 | | P/E（倍） | 10.7 | 9.7 | 9.1 | 8.3 | 7.7 | | P/B（倍） | 4.5 | 3.1 | 2.3 | 1.8 | 1.5 | ### 营收与利润结构 - **分业务**：2025年冰箱业务收入同比增长0.32%，洗衣机业务收入同比增长4.81%。 - **分区域**：内销收入同比下降15.20%，外销收入同比增长6.74%。 - **净利率**：2025年净利率为11.52%，同比提升0.95个百分点。 - **费率变化**：销售费率增加0.23个百分点，管理费率下降0.08个百分点，研发费率增加0.17个百分点，财务费率下降0.49个百分点。 ### 风险提示 - 原材料价格波动 - 房地产市场波动 - 市场竞争加剧 ### 投资建议 公司维持“增持”投资评级，预计未来三年业绩稳步增长，盈利能力和股东回报均有所提升。 ## 财务报表与主要财务比率 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 流动资产 | 11517 | 11980 | 14525 | 16919 | 20823 | | 非流动资产 | 3375 | 3636 | 4850 | 5650 | 5327 | | 负债合计 | 11350 | 10761 | 12294 | 12943 | 13773 | | 股东权益 | 2416 | 3544 | 4642 | 5953 | 7364 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 2247 | 2545 | 2259 | 2378 | 3345 | | 投资活动现金流 | -1019 | -1616 | -1493 | -1045 | 73 | | 筹资活动现金流 | -1050 | -1024 | -34 | -32 | -35 | | 现金净增加额 | 279 | -19 | 808 | 1301 | 3383 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率（%） | 23.0 | 25.2 | 25.2 | 25.2 | 25.2 | | 净利率（%） | 5.6 | 6.1 | 6.1 | 6.3 | 6.4 | | ROE（%） | 42.2 | 31.7 | 25.8 | 22.0 | 19.2 | | 资产负债率（%） | 76.2 | 68.9 | 63.5 | 57.4 | 52.7 | | P/E（倍） | 10.7 | 9.7 | 9.1 | 8.3 | 7.7 | | P/B（倍） | 4.5 | 3.1 | 2.3 | 1.8 | 1.5 | ## 结论 TCL 智家在2025年实现了稳健的盈利增长，毛利率和净利率均有所提升，且在海外市场表现突出。公司未来三年的股东回报规划显示其对股东的重视程度，同时盈利预测表明公司将继续保持增长趋势。尽管第四季度盈利承压，但整体来看，公司具备良好的增长潜力和盈利能力，值得投资者关注。