> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # TCL 智家 (002668. SZ) 2025年报点评总结 ## 核心内容 TCL 智家在2025年实现了稳健的经营性盈利提升，并开启了分红回报股东的新阶段。公司全年营收增长0.9%，达到185.3亿元，归母净利润同比增长10.2%至11.2亿元，扣非归母净利润同比增长12.5%至11.2亿元。尽管Q4受到汇率波动及非经常性损失的影响，收入同比小幅下滑5.2%，但经营性盈利能力依然保持稳定，体现了龙头企业的韧性。 ## 主要观点 - **经营质量提升**：公司通过聚焦主业，持续优化经营结构，2025年毛利率同比提升2.2个百分点至25.2%，Q4毛利率同比提升4.5个百分点至27.1%。 - **分红政策明确**：公司拟每10股派发现金红利2.0379元，现金股利支付率为19.7%，对应股息率2.0%。这表明公司重视股东回报，增强了市场信心。 - **出口表现稳健**：2025年我国冰箱出口额同比增长2.5%，其中Q4增长1.3%。奥马冰箱在结构升级下净利率提升至15.1%，显示其盈利能力增强。 - **内销承压，外销增长**：TCL冰洗业务因内销拖累导致收入小幅下滑，但外销收入同比增长6.7%。公司持续推进全球化战略，2025年自有品牌海外收入增长达115%。 - **盈利持续改善**：TCL冰洗净利率同比提升0.5个百分点至1.9%，整体盈利能力稳步修复。 - **费用投入加大**：Q4销售/管理/研发费用率同比分别上升1.0/0.6/0.5个百分点，费用增长可能反映公司在市场拓展和研发方面的投入。 ## 关键信息 - **Q4表现**：Q4收入41.9亿元，同比下滑5.2%；归母净利润1.5亿元，同比下滑24.8%；扣非归母净利润1.8亿元，同比下滑3.4%。非经常性损失主要来自与高榕资本和解。 - **盈利预测**：维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为12.4亿、13.4亿和14.6亿元，同比增长10%、9%和8%。对应PE分别为9倍、8倍和7倍，显示公司估值持续下降。 - **财务指标**：2025年ROE为31.7%，ROIC为62%。公司资产负债率从84%降至77%，显示财务结构有所优化。 - **股息率**：2025年股息率为7.8%，2026年预计降至3.5%，但2027年和2028年将回升至5.7%和6.9%。 - **行业对比**：公司与可比公司（如海尔智家、美的集团、海信家电）相比，PE和P/B均处于较低水平，显示出较强的估值吸引力。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 汇率大幅波动 - 全球冰洗需求增长不及预期 ## 投资建议 维持“优于大市”评级，认为公司具备良好的盈利前景和估值优势，未来增长可期。 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 18,361 | 18,531 | 19,858 | 21,163 | 22,517 | | 归母净利润(百万元) | 1019 | 1123 | 1239 | 1344 | 1456 | | 每股收益(元) | 0.94 | 1.04 | 1.14 | 1.24 | 1.34 | | P/E | 10.4 | 9.4 | 8.5 | 7.9 | 7.3 | | P/B | 4.4 | 3.0 | 2.4 | 2.1 | 1.8 | | EV/EBITDA | 9.0 | 7.5 | 7.2 | 6.9 | 6.6 | ## 分析师信息 - **陈伟奇** 电话：0755-81982606 邮箱：chenweiqi@guosen.com.cn 分析师编号：S0980520110004 - **王兆康** 电话：0755-81983063 邮箱：wangzk@guosen.com.cn 分析师编号：S0980520120004 - **邹会阳** 电话：0755-81981518 邮箱：zouhuiyang@guosen. com.cn 分析师编号：S0980523020001 ## 市场走势 - 公司股价表现与市场基准指数相对应，2025年整体表现良好，显示市场对其认可度较高。 ## 结论 TCL 智家在2025年表现出较强的经营能力和盈利修复能力，尤其是在出口市场和结构升级方面取得显著进展。尽管面临一定的内销压力和汇率波动风险，公司通过优化成本结构和提升盈利能力，展现了良好的发展潜力。未来三年，公司预计将持续增长，盈利能力和估值水平有望进一步提升。