2023Q3_A股财报深度解读系列三：科技触底修复，医药资本开支连续下行7个季度-20231105-申万宏源-28页_2mb

2023年三季度A股财报深度解读总结

核心内容

2023年三季度，A股市场呈现科技触底修复、周期触底回升、新能源量价齐跌的格局。整体经济基本面探底回升，但复苏力度偏弱，总需求乏力。科技TMT板块延续困境反转，周期板块触底修复，消费板块延续复苏，医药板块销售费用大幅下降，但资本开支连续下滑7个季度。金融地产板块营收和利润增速双双下行，先进制造板块则因电力设备拖累表现承压。

主要观点

1. 大类风格表现

• 科技TMT：明确困境反转，传媒持续改善，通信高位回落，电子和计算机营收与利润增速降幅收窄，板块整体景气恢复。
• 周期：营收和利润增速边际改善，主要由“价”的回升带动，但存量供给仍待消化。
• 消费：延续复苏，但部分子行业如社会服务、食品饮料等营收增速有所下滑。
• 医药医疗：销售费用同比大幅下行，带动营收增速回落，但盈利能力有所改善。
• 金融地产：营收和利润增速双双下行，融资意愿不足，企业扩张动能偏弱。
• 先进制造：汽车表现亮眼，电力设备为主要拖累，整体扩张放缓。

2. 财务指标改善情况

各大板块财务指标改善数量从高到低排序为：周期（5个）、科技TMT（4个）、消费（4个）、医药（3个）、金融地产（2个）、先进制造（2个）。其中，周期和科技TMT的财务指标改善较为明显，而金融地产和先进制造则表现较差。

3. 供需格局

• 科技TMT：产能去化明显，新增和存量供给消化较为充分。
• 医药：资本开支连续下滑7个季度，供给收缩显著。
• 消费：供给状况良好，但部分子行业如纺服合同负债高增。
• 周期：存量供给仍待消化，尽管扩张放缓。
• 先进制造：扩张放缓，但后续仍有转固压力。

4. 现金流情况

• 经营性现金流：科技TMT、周期、消费表现较好，但先进制造、金融地产仍偏弱。
• 筹资性现金流：除先进制造外，其余板块筹资性净现金流均为流出状态，显示融资意愿不足。
• 投资性现金流：科技TMT、先进制造和金融地产流出规模较大，显示企业扩张意愿不足。

关键信息

科技（TMT）

• 传媒行业财务指标改善数量最多，扣非净利润累计增速为正。
• 电子和计算机营收与利润增速降幅收窄，板块景气恢复。
• 半导体虽然仅改善2个财务指标，但营收和利润增速降幅开始收窄。
• 科技板块资本开支和在建工程增速继续回落，但绝对供给水平有所下降。

先进制造

• 汽车受益于出口景气和成本压力缓解，扣非净利润累计增速达38%。
• 电力设备行业6大财务指标均恶化，但ROE仍处于较高分位。
• 机器人行业表现突出，扣非净利润累计增速达455%。
• 机械设备和电力设备面临较大的转固和去产能压力。

消费

• 家居用品、社会服务、家用电器、食品饮料和纺织服饰财务指标改善数量较多。
• 纺服合同负债同比增长28.7%，为所有行业之最。
• 消费板块整体复苏，但部分子行业如农林牧渔营收增速有所下滑。

医药医疗

• 生物制品和医疗器械营收逆势改善，销售费用环比下降。
• 医药板块资本开支连续下滑7个季度，供给收缩显著。
• 化学制药和生物制品资本开支连续负增长，但供给收缩程度有所缓解。

周期

• 出行链、石油石化、贵金属等子行业财务指标改善。
• 周期板块资本开支和在建工程增速继续回落，但处于历史较高分位。
• 存货同比增加，但存货与营收比例高达7.7，显示存量供给仍待消化。

金融地产

• 银行和非银金融板块营收和利润增速双双下行。
• 房地产行业杠杆率明显下降，但营收和利润增速依然疲软。
• 证券和保险利润增速有所回落，主要受二级市场和保险产品收益率影响。

风险提示

• 国内外经济复苏不及预期。
• 地缘风险不确定性可能对行业基本面造成扰动。

未来展望

在经济弱复苏背景下，建议关注基本面底部改善、供给侧出清较为充分的细分行业，包括：TMT中的传媒、电子、计算机，先进制造中的汽车、机器人，以及部分中游周期如钢铁、建材和工业金属等。同时，中长期视角下，重视人工智能、数字经济、医药生物、自动化等战略配置机遇。