20230202-中国银河-食品饮料行业月度动态报告_春节动销回暖_行业复苏在途_24页_2mb

食品饮料行业2023年2月动态报告总结

核心观点

• 整体观点：春节动销回暖，行业复苏在途。全国疫情加速达峰，驱动春节假期及节前消费场景快速修复，送礼、餐饮等需求同比改善。节后行情具备持续性，主要因趋势与空间具备确定性，以及经济复苏将推动人均收入改善和消费边际倾向提升。
• 投资建议：全年关注两个维度（景气周期+疫后复苏共振、疫情带来的长期逻辑变化）与三个阶段（过渡期、弱复苏、强复苏）。
• 短期关注：高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）与次高端白酒（山西汾酒）、餐饮供应链（海天味业、日辰股份）、乳品（伊利股份）。

主要行业分析

白酒

• 春节动销改善：元旦至春节初期需求恢复缓慢，10日后加速修复，礼赠产品需求率先回升，高端酒受益于礼赠场景恢复，徽酒、苏酒因返乡聚饮需求增长表现良好。
• 节后行情展望：板块整体预计短期持续上行，历史数据显示2~3月白酒指数通常上涨；宴席、商务宴请仍有修复空间，建议关注老窖、汾酒等宴请需求占比较高的白酒。
• 中期视角：白酒行业自2016年起进入新一轮繁荣周期，结构升级趋势不变。高端酒关注提价预期与市场化改革红利，次高端酒成长性佳，大众酒分化明显。
• 月度跟踪：2023年1月茅台飞天批价略有回落，普五基本企稳，老窖、洋河、汾酒批价亦有小幅回落。

啤酒

• 动销结构性改善：2022年12月啤酒产量同比+8.5%，高于11月增速，主要得益于世界杯带动动销环比改善。线上/外卖渠道表现优于线下。
• 中期视角：啤酒行业步入高端化阶段，竞争格局稳固，盈利能力提升。疫情未改变高端化趋势，成本压力缓解，提价弹性有望兑现。
• 月度跟踪：2022年12月啤酒产量同比+8.5%，1月包材价格持续下行，成本压力可控。大麦价格同比+38.1%，对成本构成一定压力。

调味品

• 春节动销改善：C端动销同比改善有限，B端餐饮企业收入同比+25%。零添加产品渗透率提升，铺货面积增加。
• 中期视角：行业基本面与估值波动由四周期因子（宏观、库存、费用、提价）驱动。预计未来1~2年，随着疫情好转和消费信心回升，终端需求有望进一步修复。
• 月度跟踪：2022年12月调味品动销改善，零添加产品在四川地区C端动销显著提升。大豆价格环比回落，白糖价格略有反弹，成本压力缓和。

乳制品

• 春节送礼需求修复：送礼场景带动常温白奶、常温酸奶动销明显改善，货龄下降。
• 中期视角：乳制品行业进入上行周期，二强企业战略分化，竞争趋缓。原奶价格持续回落，行业毛销差有望改善。
• 月度跟踪：2022年12月乳制品产量同比-6.1%，主要受疫情扰动。1月原奶价格同比-4.2%，预计2月延续回落趋势。

资本市场表现

• 行业指数：2023年1月食品饮料行业上涨5.2%，在30个一级行业中排名第19位。白酒涨幅最大（7.8%），乳制品次之（3.8%）。
• 估值分析：食品饮料行业PE（TTM）为38X，相对A股溢价138%；PB为6.9X，相对A股溢价360.7%。
• 国际比较：国内食品饮料板块PE（44X）和PB（6.6X）均显著高于美国市场（PE 15X，PB 1.8X）。

风险提示

• 需求恢复不及预期；
• 成本涨幅超预期；
• 食品安全问题。

投资建议

• 推荐组合：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、海天味业、日辰股份、伊利股份、东鹏饮料、李子园等。

分析师信息

• 周颖：清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入中国银河证券研究院，有多年消费行业研究经验。
• 刘光意：经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入中国银河证券研究院，重点覆盖白酒、调味品、餐饮供应链等。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数20%以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与基准指数相当）、回避（低于基准指数10%）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于10%）。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而造成的损失承担责任。