20220408-国信证券-商超行业快评_短看疫情及通胀下同店表现_中长期把握龙头经营修复机遇_6页_953kb

商超行业快评总结

核心内容

本报告对商超行业进行快评，认为当前板块估值处于历史低位，但短期受疫情及通胀预期影响，同店表现有望改善，中长期则迎来龙头商超经营修复的机遇。报告建议关注具备完善生鲜供应链体系并稳步扩张的永辉超市、家家悦、天虹股份等企业。

主要观点

• 短期机会：疫情反复催生消费者囤货及宅家消费，推动生鲜等必选消费品需求增长，带动商超同店销售表现向好。同时，CPI温和上涨，尤其是食品类价格上涨，有助于提升商超同店增速。
• 中长期趋势：社区团购等新兴业态补贴退潮，低价竞争缓解，行业回归供应链建设为核心竞争力。线下龙头商超凭借完善的供应链体系及数字化能力，有望在竞争中占据优势。
• 行业格局优化：后疫情时代，中小商超抗风险能力较弱，优质开店区域的空出为龙头商超扩张提供了机会。预计龙头商超将加快门店布局，提升市场占有率。

关键信息

行业现状

• 2020年下半年至2021年，超市板块表现承压，SW超市指数分别下跌27.93%和26.12%，跑输沪深300指数。
• 2022年4月7日，SW超市板块PE（TTM，整体法）为32.5倍，处于2017年以来的12%历史分位，估值相对低位。

疫情及CPI影响

• 疫情反复推动消费者囤积日用品、米面粮油及生鲜食品，短期提升商超同店表现。
• 食品CPI上涨与同店增速正相关，尤其在生鲜领域表现突出。
• 2022年1-2月，猪肉价格下降，但预计未来将回升，带动食品价格及商超业绩。

商超龙头表现

• 永辉超市：截至2021上半年，门店总数达1026家，生鲜收入占比43%，线上销售增长显著，2022年1-2月营收同比增长3%，同店增长约1.6%。
• 家家悦：山东龙头商超，生鲜收入占比达44.38%，门店数量持续增长，2021年9月底达1005家。
• 天虹股份：多业态布局，超市定位中高端，2021年超市到家销售同比增长15%，线上网络覆盖及配送能力提升。

行业竞争格局

• 中国商超行业集中度低于欧美，存在提升空间。
• 社区团购平台融资减少，部分平台已关闭，线上低价竞争逐步退潮。
• 龙头企业通过全渠道布局（到店+到家+社区团购）提升竞争力，拓展消费客群及消费半径。

投资建议

• 推荐标的：永辉超市、家家悦、天虹股份。
• 投资逻辑：短期受益疫情及CPI上涨，中长期受益于供应链优化及行业集中度提升。
• 估值情况：当前估值已反映前期利空，具备价值回归潜力。

风险提示

• 展店不及预期
• 同店表现不及预期
• 外部业态冲击加速

相关研究

• 《商贸零售行业双周报（22年03期）-社零增速整体回升，关注疫情下商超同店表现》——2022-03-16
• 《社零消费全年稳健，关注低估值板块主题催化机遇》——2022-01-18
• 《生鲜零售系列二之社区团购专题：下沉市场效率革命开启，低价竞争后重视供应链价值》——2020-12-21
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