20170225-中泰证券-锂电池正极材料系列报告之一：钴：新能源汽车不可以回避的龙头板块_20页_1mb

钴：新能源汽车不可回避的龙头板块

核心内容

钴作为新能源汽车产业链中的重要原材料，近年来价格快速上涨，主要受需求边际变化和产业端情绪推动。2016年下半年以来，钴MB高级价格涨幅超过110%，氧化钴、四氧化三钴等产品涨幅均超过200%。随着新能源汽车的快速发展，动力电池三元化趋势明显，预计未来几年全球钴需求将保持10%的年均复合增速增长。

主要观点

• 钴价格走势：钴价格长期看供需基本面，短期看市场情绪。2016年全球钴矿产量下滑，叠加新能源汽车政策推动，钴价格进入上涨通道。
• 供给端分析：全球钴矿资源分布集中，刚果占主导地位。近两年新增产能有限，主要依赖嘉能可等大型生产商的产量变化。预计2017-2018年全球钴供给将分别增长2%和4%。
• 需求端分析：动力电池是钴需求增长的主要驱动力，三元电池占比逐年提升。3C领域和工业领域对钴的需求也将保持稳定增长。
• 投资标的：华友钴业、格林美、洛阳钼业是钴产业链中的重要企业，受益于钴价格上涨，业绩弹性较大。

关键信息

一、钴价格快速上涨

• 钴MB高级价格从2016年7月到2017年3月3日上涨超过125%，均价达到25.13美元/磅。
• 国内钴产品报价也同步上涨，氧化钴、四氧化三钴、电解钴、钴酸锂等产品涨幅均超过100%。
• 钴价格长期走势由供需基本面决定，短期受市场情绪影响。

二、供给端分析

• 全球钴矿资源集中，刚果储量最大，占全球储量约47.5%。
• 钴矿多为伴生矿，受铜、镍价格影响大。2016年全球钴矿产量同比下降7.2%，主要受刚果政治动荡和手抓矿整顿影响。
• 2017-2018年全球钴供给将分别增长2%和4%，主要依赖嘉能可的产量变化。
• 自由港TFM矿产量因交割期控制较为谨慎，预计2017年钴产量维持在1.5万吨左右。

三、需求端分析

• 全球钴消费主要集中在电池和工业领域，电池领域占比约54%，其中3C电池占比最大。
• 2016年全球动力电池用钴中，钴酸锂占比约80%，三元电池占比逐年提升。
• 新能源汽车政策推动下，动力电池三元化趋势明显，预计2017-2020年全球三元材料钴需求将以70%和50%的年均复合增速增长。
• 储能、3C及工业领域对钴的需求也将保持稳定增长，预计年均增速为10%左右。

四、投资标的

• 华友钴业：全球钴产品领先企业，拥有多种钴产品产能，2016年实现扭亏。2017-2018年钴流通金属量预计在2万吨左右，前驱体项目将提升其战略竞争力。
• 格林美：打造“原料—前驱体—正极材料”垂直式布局，2017年前驱体和正极材料产能分别达到2.5万吨和1万吨。钴价上涨将显著提升其价值。
• 洛阳钼业：通过收购FMDRC间接持有全球储量最大的铜钴矿TFM 56%的股权，钴储量达56.9万吨，未来将受益于钴价上涨。

风险提示

• 供给端增量：因涨价驱动，短期内供给端可能出现大幅增量。
• 新能源汽车产销：新能源汽车产销不及预期将影响钴下游需求。
• 宏观经济风险：宏观经济下行可能带来系统性风险。

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 分析师：邵晶鑫
• 执业证书编号：S0740517010005
• 投资建议：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%-15%之间。