20170225-中泰证券-锂电池正极材料系列报告之一_钴_新能源汽车不可以回避的龙头板块_19页_1mb

电力设备新能源：钴价格快速上涨及行业分析

核心内容

本报告聚焦于钴价格的快速上涨趋势及其在新能源产业链中的重要地位。钴作为新能源汽车电池的重要原材料，其价格波动受到供需基本面和市场情绪的双重影响。2016年下半年以来，钴价格迅速上涨，预计未来两年仍将保持增长趋势，但增速可能逐步放缓。报告重点分析了钴的供需变化、价格走势、行业前景及相关投资标的。

主要观点

• 钴价格快速上涨：钴价格已低位徘徊近8年，2016年下半年开始快速上涨，2017年3月3日钴MB均价达25.13美元/磅，相比2016年均价上涨近110%。
• 需求边际变化推动价格：历史两次钴价格上涨周期均由新增需求带动，而2012年仅因供给减少并未推动价格显著上涨，说明需求变化是价格上涨的核心驱动力。
• 供给端增长有限：近两年全球钴供给增量有限，主要依赖嘉能可等大型生产商的产量变化，预计2017-2018年全球钴供给分别增长2%和4%。
• 动力电池带动需求增长：随着新能源汽车的快速发展，动力电池三元化趋势明显，预计未来4年全球钴需求将以10%的年均复合增速增长。
• 三元电池成为主流：三元电池因高能量密度优势，在政策引导下将逐步取代磷酸铁锂，成为动力电池主流选择。
• 相关投资标的：华友钴业、格林美和洛阳钼业是钴产业链中的重点公司，分别在正极材料、前驱体和钴矿资源方面具备竞争优势。

关键信息

供给端分析

• 钴矿分布集中：全球钴矿资源主要集中在刚果（约340万吨），其次为澳大利亚、古巴等。
• 伴生矿为主：全球钴矿资源中，41%为铜钴矿，36%为镍铜钴硫化矿，15%为红土镍钴矿。
• 供给增长缓慢：2016年全球钴矿产量同比下降7.2%，仅万宝旗下FEZA项目有新增产能4000吨。
• 自由港TFM产量波动：2016年四季度产量明显下滑，预计2017年将保持平稳。
• 嘉能可产量关键：嘉能可2016年钴产量达2.83万吨，占全球总产量的30%，未来有望继续增产。

需求端分析

• 钴消费以电池为主：2016年全球钴消费中，电池需求占比54%，工业需求占46%。
• 电池领域需求结构：3C电池占87%，动力电池占12%，储能电池占比较少。
• 动力电池三元化趋势：政策推动下，三元电池成为动力电池主流，预计2017-2020年三元材料对钴的需求将以70%和50%的年均复合增速增长。
• 全球钴需求预测：预计2017-2020年全球钴需求将以10%的年均增速增长，2017、2018年需求分别为11.54万吨和12.76万吨。

钴价格分析框架

• 长期看供需：钴价格的长期走势由供需基本面决定。
• 短期看情绪：市场投机行为及产业端情绪对钴价格有显著影响。
• 供需缺口扩大：预计2017年全球钴供需缺口达6000吨，2018年扩大至1.36万吨。

相关标的

华友钴业

• 市场地位：全球钴产品领先企业，国内市场占有率约25%，全球市场占有率约14%。
• 业绩弹性大：在钴价上涨周期中，公司业绩显著提升，2016年实现扭亏。
• 前驱体布局：三元材料前驱体规划产能2万吨，已投产6000吨，未来将扩大产能。
• 募投项目：定增14.32亿元用于刚果（金）PE527铜钴矿开发，预计2018年上半年投产。

格林美

• 垂直布局：已形成“原料—前驱体—正极材料”一体化产业链。
• 原料来源：通过回收和外购方式获取原料，回收量约4000吨，外购约1.1万吨。
• 前驱体优势：具备技术和规模优势，产品供给CATL、杉杉股份、三星等企业。
• 业绩弹性：在钴价上涨周期中，公司价值被重估，预计2017年净利约3.8亿元。

洛阳钼业

• 资源布局：收购FMDRC 100%股权，间接持有全球储量最大的铜钴矿TFM 56%股权。
• 资源潜力：TFM矿铜储量472万吨，钴储量56.90万吨。
• 受益钴价上涨：通过该项目将显著受益于钴价格上行趋势。

风险提示

• 供给端增量风险：因涨价驱动，短期内可能出现供给大幅增加。
• 新能源汽车产销不及预期：影响钴下游需求。
• 宏观经济下行：可能带来系统性风险。

投资评级

• 股票评级：增持（维持）
• 行业评级：增持

图表目录

• 图表1：2003-2017年钴MB价格
• 图表2：近期钴MB报价走势
• 图表3：2003-2017年国内钴产品价格
• 图表4：钴产品价格变动汇总
• 图表5：历史上影响钴价格变动的主要因素
• 图表6：钴价格分析框架
• 图表7：2002-2015年全球钴精矿供需变化
• 图表8：全球钴资源储量分布
• 图表9：全球钴资源储量（万吨，2015）
• 图表10：全球钴矿资源分布
• 图表11：全球钴矿产出分布
• 图表12：全球矿山钴产量
• 图表13：我国钴矿砂及其精矿进口量
• 图表14：自由港TFM矿产量
• 图表15：嘉能可2015-2016钴矿产量
• 图表16：全球钴精矿产量预测
• 图表17：2016年全球钴下游消费
• 图表18：2016年中国钴下游消费
• 图表19：钴在电池领域的需求
• 图表20：钴在电池材料中的应用分布
• 图表21：新国补中动力电池补贴要求
• 图表22：纯电动乘用车以电池类型分类
• 图表23：纯电动专用车以电池类型分类
• 图表24：国内新能源汽车产销预测
• 图表25：国内三元动力电池钴需求预测
• 图表26：国外新能源汽车销量预测
• 图表27：国外动力电池对钴需求预测
• 图表28：全球储能对锂电池需求预测
• 图表29：储能锂电对钴需求预测
• 图表30：全球智能手机出货量
• 图表31：3C领域对钴的需求预测
• 图表32：工业领域对钴的需求预测
• 图表33：2017-2018年全球钴需求预测
• 图表34：全球钴供需平衡

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告基于公开资料和实地调研，不代表任何第三方的授意或影响，不构成投资建议。报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。