铜专题报告：第三季度铜演绎弱势偏强-20210708-格林大华期货-21页_2mb

第三季度铜演绎弱势偏强总结

核心内容概述

2021年第三季度铜价整体呈现弱势偏强的走势，主要受宏观政策、供需基本面及市场情绪等多重因素影响。虽然美联储加息预期增强和海外疫情反复对铜价形成压制，但国内政策宽松与疫后修复需求支撑铜价维持偏强态势，预计运行区间为66000元/吨至78000元/吨。

主要观点

宏观因素

• 通胀主导市场情绪：2021年通胀成为最重要的宏观变量，全球M2增速高位运行，CPI和PPI普遍上涨，尤其是中国CPI-PPI剪刀差扩大，引发政策调控。
• 美联储政策影响显著：美联储在二季度经历了鹰鸽转换，加息预期逐步升温，美元指数走强，压制铜价。但政策收紧只是时间问题，整体市场仍处于宽松与紧缩的过渡阶段。
• 疫情反复对市场情绪构成扰动：尽管疫情对市场恐慌情绪的影响逐渐淡化，但在6月末7月初，疫情不确定性再次引发市场波动，对铜价造成短期压制。
• 中国政策调控：国家发改委和国储对大宗商品价格进行治理，通过抛储等手段对铜价形成压制，但对供需平衡表影响有限。

基本面因素

• 矿端供给充足：国内铜精矿产量同比增加，进口量持续上升，二季度加工费回升，表明矿端供应相对稳定。
• 冶炼产能扩张：国内冶炼产能持续增加，2021年总产能达1212万吨，产能利用率显著提升，推动产量增长。
• 下游需求分化：铜材整体需求增长放缓，铜杆和线缆消费偏弱，但家电和汽车消费维持增长。光伏建设、空调旺季和房地产行业带动部分需求，支撑三季度去库。

关键信息

价格走势

• 沪铜：二季度主力上涨4.24%，收于68390元/吨，月度走势与库存表现相反。
• 国际铜：二季度主力上涨4.62%，收于60890元/吨，伦铜见顶滞后约20天。
• 伦铜：二季度现货价格上涨6.77%，至9380美元/吨，comex铜上涨7.41%，至4.2915美元/磅。

库存变化

• 上期所库存：3、4月累库，5月持续去库，整体库存下降。
• 伦铜库存：先去库后累库，整体累库。
• comex库存：持续去库。
• 保税区库存：持续累库。
• 全球显性库存：二季度累计3.3445万吨，伦铜库存增加8.7175万吨，comex去库2.1138万吨，沪铜去库3.4555万吨。

铜材产量与消费

• 1-5月铜材产量：同比增长7.17%，其中铜管、铜板带表现较好，铜杆受高铜价抑制。
• 铜杆产量：同比增速由正转负，开工率下降，库存增加。
• 铜板带：开工率维持高位，但受资金压力影响，成交不理想。
• 铜管：受益于家电消费旺季和出口增长，表现较好。
• 铜棒：需求回升，主要受阀门、五金等领域带动。

后市研判

• 预期偏强但涨幅有限：第三季度铜价预计在66000元/吨至78000元/吨区间运行。
• 内外盘比值：变化趋势不明显。
• 支撑因素：
  • 美国经济数据持续改善，海外疫后修复需求增长。
  • 国内货币政策宽松信号释放。
  • 光伏建设、空调旺季和房地产带动部分需求。
• 压制因素：
  • 出口订单下滑。
  • 美联储加息预期升温。
  • 疫情反复及地缘政治风险。

风险提示

• 出口订单下滑超预期：可能对铜价形成较大下行压力。
• 海外疫情再加剧：可能引发市场恐慌，影响铜价。
• 美联储政策不确定性：加息节奏和幅度可能影响铜价走势。
• 疫情发展不均衡引发地缘政治问题：可能对全球供应链造成冲击。

数据来源与免责声明

• 数据来源：wind、mymetal、格林大华期货有限公司。
• 本报告由格林大华研究所研究员王华撰写，分析逻辑基于其职业理解，结论独立，不受第三方影响。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担投资风险。