20251213-国盛证券-固定收益点评_融资依然存在放缓压力_6页_548kb

固定收益点评总结

核心内容

11月中国金融数据呈现出融资偏弱、资金供给增加的特征，对债市形成一定支撑。整体来看，信贷、社融、M1和M2增速均出现放缓，但社融同比小幅多增，显示市场流动性仍有一定支撑。

主要观点

1. 信贷增长放缓

• 新增信贷：11月新增信贷3900亿元，同比少增1900亿元，连续5个月同比少增。
• 票据冲量明显：信贷增长依赖票据融资，11月票据融资新增3342亿元，同比多增2119亿元。
• 居民贷款持续负增长：居民贷款新增-2063亿元，同比多减4763亿元，连续两个月新增为负。
• 企业中长期贷款：企业中长期贷款新增1700亿元，同比少增400亿元，显示企业融资需求疲软。

2. 社融增速平稳

• 新增社融：11月新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元，增速与上月持平。
• 企业债券贡献最大：企业债券净融资4169亿元，同比多增1788亿元。
• 政府债券发行稳定：政府债券新增12041亿元，同比少增1048亿元。
• 未来社融增速可能承压：预计明年财政力度有限，社融增速可能从8.5%放缓至7.5%。

3. M1与M2增速回落

• M2同比增速：11月M2同比录得8.0%，较上月下降0.2个百分点。
• M1同比增速：11月M1同比从6.2%降至4.9%，两年复合增速维持在2%左右，波动主要来自基数效应。

4. 存款增速放缓

• 新增存款：11月新增存款1.4万亿元，同比少增7600亿元。
• 财政存款减少：财政存款同比减少1900亿元，反映流动性投放。
• 居民与企业存款：居民存款新增6700亿元，同比少增1200亿元；企业存款新增6453亿元，同比少增947亿元。
• 非银存款未同比多增：非银存款新增800亿元，同比少增1000亿元，显示资金并未出现大规模搬家。

5. 债市展望

• 融资偏弱与资金供给增加：融资需求减少，资金供给增加，债市有望逐步修复。
• 政策预期积极：中央经济工作会议对货币政策和财政政策给予积极定调，年内货币宽松预期有助于缓解市场调整压力。
• 利率走势取决于财政发力：若财政力度不足，社融增速持续回落，利率或进一步下行。
• 居民储蓄转向固收类资产：地产销售放缓，居民储蓄更倾向于进入存款、保险等广义固收类资产，进一步利好债市。

关键信息

• 信贷结构：居民贷款持续负增长，企业中长期贷款同比少增，票据融资成为主要支撑。
• 社融表现：社融同比小幅多增，企业债券贡献最大，政府债券发行稳定。
• M1与M2趋势：增速持续走低，波动主要来自基数效应。
• 存款情况：各类存款同比均少增，反映资金供给增加可能来自央行投放。
• 债市修复预期：融资偏弱与资金供给增加的组合将对债市形成支撑，利率或进一步下行。
• 政策影响：中央经济工作会议释放积极信号，但政策落地节奏和力度仍是关键变量。

风险提示

• 测算风险：对未来社融增速和财政政策的预测可能存在偏差。
• 货币政策超预期：若央行调整货币政策，可能对市场产生较大影响。
• 风险偏好恢复超预期：若市场风险偏好快速回升，可能对债市形成压力。

作者信息

• 分析师：杨业伟、李美雍
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680525070011
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、limeiyong@gszq.com

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图表目录

• 图表1：历年1-11月信贷及占全年比例
• 图表2：居民与企业贷款同比表现
• 图表3：2025年12月政府债券当月净融资同比表现预测
• 图表4：社融增速与10年国债利率
• 图表5：M1同比增速延续回落
• 图表6：11月各类存款同比表现
• 图表7：11月财政存款同比减少
• 图表8：11月以来股市走势平缓

投资建议说明

• 投资建议的评级标准：基于报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现。
• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。

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