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可选消费行业观察及2023年信用风险展望总结

核心内容概述

2022年以来，全球及中国经济环境面临多重挑战，包括疫情持续扰动、地缘政治冲突、欧美加息以及贸易保护主义抬头，导致全球经济分化加剧。在中国市场，居民可支配收入实际增长3.2%，但可选消费行业仍面临压力，其中教育文化娱乐消费支出同比下降4.2%。可选消费产品具有周期性、更新换代快等特点，与宏观经济密切相关，其发展受到居民收入水平、消费习惯及政策导向的显著影响。

主要观点

1. 可选消费行业整体承压

• 2022年前三季度，中国居民人均消费支出实际增长1.5%，但可选消费表现弱于整体。
• 服装、家具家电、电子消费品及母婴宠物等细分领域均受到不同程度的冲击。

2. 服装行业分化明显

• 中高端女装品牌受疫情影响较大，盈利能力下降。
• 运动服饰销售韧性较强，国产品牌市场份额逐步提升。
• 2022年1-10月纺织品出口同比增长6.9%，但部分品牌如Nike和Adidas收入增速为负。

3. 家电行业弱景气周期延续

• 受疫情影响及地产销售低迷，家电行业整体处于弱景气周期。
• 白电企业因夏季需求提升，收入表现较好，但小家电市场分化明显。
• 原材料价格回落及产品提价策略缓解了企业成本压力。

4. 消费电子市场持续低迷，但部分细分领域增长

• 2022年前三季度，全球消费电子产品出货量整体下降，但VR/AR设备和折叠屏手机增长显著。
• 折叠屏市场成为安卓手机争夺市场份额的关键，技术进步推动产品升级。
• 苹果凭借自研芯片保持竞争优势，华为因芯片制裁失去差异化优势。

5. 新兴消费品市场潜力大

• 美妆、宠物、电子烟等新兴市场增长迅速，其中电子烟因政策调整进入合规发展阶段。
• 宠物市场渗透率有望提升，市场规模达2490亿元，细分领域发展潜力大。

6. 政策支持对可选消费行业形成支撑

• 房地产政策宽松、新能源汽车补贴及消费刺激政策对可选消费领域形成一定支持。
• 防控政策优化有助于消费复苏，特别是线下消费场景恢复。

关键信息

一、2022年细分行业运行分析

• 服装行业：

  • 2022年1-10月服装零售额同比下降4.4%。
  • 运动服饰表现优于时尚服饰，国产品牌市场份额提升。
  • 森马服饰、太平鸟等企业第三季度降幅收窄。

• 家电行业：

  • 2022年1-10月家电行业营业收入同比增长2.58%，归母净利润增长14.11%。
  • 白电企业因夏季需求提升表现较好，小家电市场分化明显。
  • 2022年前三季度，全球VR/AR设备出货量同比增长92.1%。

• 消费电子行业：

  • 受疫情影响，中国消费电子出货量同比下降13.58%。
  • 折叠屏手机市场快速增长，前五大品牌三星、华为、OPPO、荣耀、vivo占据主导地位。
  • 智能手表、手环等功能升级，推动健康消费趋势。

• 新兴消费品市场：

  • 美妆、宠物、电子烟等市场增长显著。
  • 宠物市场规模达2490亿元，电子烟出口增长179.8%。
  • 消费补贴政策释放消费潜能，如深圳家电补贴达15%。

二、行业内企业信用状况

• 2022年1-10月，可选消费行业有1家企业发生债券违约，6家企业主体信用等级下调。
• 新发债券以中期票据和公司债券为主，发行利率正常，信用等级分布较广。
• 存续债券余额合计6322.49亿元，主要集中在2023-2025年到期。

三、信用风险展望

• 2023年，随着疫情防控政策优化，消费有望进入复苏周期。
• 供给端压力缓解，企业利润水平有望修复。
• 可选消费行业尾部企业出清，头部企业信用风险水平巩固。
• 联合资信对行业展望为“稳定”。

行业趋势与建议

• 消费复苏：2023年差旅、社交需求将率先释放，休闲娱乐等可选消费或滞后但集中释放。
• 地产影响：房地产行业仍承压，家电、家具等地产相关行业需求不确定性较大。
• 政策支持：政府通过房地产政策、新能源汽车补贴及消费刺激政策支持行业复苏。
• 风险关注：需关注行业需求走弱后的存货减值风险及头部企业信用修复情况。

行业企业信用分布

• 截至2022年10月底，可选消费行业存续债券共793期，金额合计6322.49亿元。
• 主体信用等级分布：AAA企业43家，AA+企业62家，AA企业76家，AA-企业25家，A+企业8家，A企业4家，BBB+及以下企业9家。
• 2023-2025年为债券到期高峰期，需关注企业偿债能力。

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