深度报告-20220120-国金证券-潮宏基-002345.SZ-业绩拐点显现_数字化_加盟扩张助腾飞_21页_1mb

潮宏基（002345.SZ）详细总结

核心内容概述

潮宏基是一家专注于时尚珠宝与女包业务的公司，定位年轻、国潮、轻奢市场。公司主要品牌包括“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”、“FION菲安妮”，其中FION菲安妮是亚太地区知名女包品牌，于2014年被公司全资收购。公司当前股价为5.61元，目标价为9.00元，当前PE为10.51倍，PB为1.17倍。公司未来三年（2021-2023）的EPS预计分别为0.38元、0.45元、0.52元。

主要观点

• 业绩拐点显现：受疫后珠宝消费景气提升及商誉减值影响消退，公司2021年1-3季度营收同比增长48.87%，归母净利润同比增长253.09%，净利率提升至8.27%。
• 产品力与品牌建设：公司坚持原创设计，融合东方文化与现代潮流，推出多个具有东方元素的产品系列，如“竹”、“京粹”、“花丝”等，提升品牌影响力。
• 数字化转型：2020年上线智慧云店，实现线上线下一体化运营，2020年末全渠道会员数超1000万，其中80%为80后，复购率超40%。
• 加盟渠道扩张：公司积极拓展加盟店，截至2021年第三季度末，珠宝加盟店达622家，未来计划三年内新增1000家门店，重点布局三四线城市。
• 线上渠道增长迅速：公司网络销售收入快速增长，2021年1-3季度同比增长36.5%，预计2021-2023年分别同增70%、50%、40%，占比将从29%提升至43%。
• 估值建议：基于公司成长性和行业对比，建议给予公司2022年20倍PE估值，对应目标价9.00元。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：9.05亿股
• 已流通A股：8.85亿股
• 总市值：50.79亿元
• 年内股价波动：最高6.33元，最低3.46元

业务结构

• 珠宝首饰：2021年1-3季度营收占比60.93%，毛利率40%
• 黄金珠宝：营收占比27%，毛利率11%
• 女包：营收占比10%，毛利率50%+

财务表现

• 营业收入：2021年1-3季度达50.56亿元，同比增长18.89%
• 归母净利润：2021年1-3季度达4.03亿元，同比增长18.01%
• 毛利率：2021年1-3季度为34.19%，预计未来三年毛利率将逐步下降
• 费用率：销售费用率由2020年的22.71%降至2023年的17.50%，管理费用率也呈现下降趋势

品牌与营销

• 明星合作：邀请唐艺昕为品牌大使，乔欣为FION代言人
• 跨界联名：与哆啦A梦、皮卡丘、花西子等IP合作
• 直播带货：与李佳琦合作，创下15分钟销售8000件的纪录

加盟与下沉市场

• 加盟店数量：截至2021年第三季度末，加盟店622家，占比62.1%
• 渠道下沉：公司计划未来3-5年门店总数达2000家，重点布局三四线城市
• 下沉市场潜力：低线城市中产崛起，消费潜力巨大，2021年农村居民人均可支配收入达到城镇居民2010年水平

风险提示

• 终端消费疲软：若珠宝消费景气中枢下降，将影响公司业绩
• 加盟拓展不及预期：加盟店数量增长可能不及预期，影响业绩增长
• 女包业务商誉减值：FION品牌账面商誉仍余8.02亿元，若经营不达预期，可能面临商誉减值
• 金价波动：黄金价格下行将影响毛利率

投资建议

基于公司业绩表现、品牌建设、数字化转型及加盟扩张的前景，建议给予公司2022年20倍PE估值，对应目标价9.00元。公司未来有望在年轻化、数字化及下沉市场拓展中持续增长，具有良好的投资价值。

图表目录

• 图表1：公司主要品牌
• 图表2：潮宏基收入结构（分产品）
• 图表3：潮宏基各产品毛利率
• 图表4：公司营收及同比（分年度）
• 图表5：公司营收及同比（分季度）
• 图表6：黄金价格及同比增速
• 图表7：公司费用率
• 图表8：公司毛利率及净利率
• 图表9：潮宏基归母净利及同比（分年度）
• 图表10：潮宏基归母净利及同比（分季度）
• 图表11：公司皮具类产品收入显著回升
• 图表12：公司广告宣传费及同比
• 图表13：公司营销布局
• 图表14：公司网络销售收入及同比
• 图表15：公司网络销售收入占比提升
• 图表16：潮宏基品牌抖音月GMV及排名
• 图表17：菲安妮品牌抖音月GMV及排名
• 图表18：近30天潮宏基品牌抖音博主类型占比
• 图表19：近30天FION品牌抖音博主类型占比
• 图表20：2020年末公司全渠道会员数超过1000万
• 图表21：公司数字化进程
• 图表22：关键词“国潮”的百度搜索指数持续攀升
• 图表23：90后成为国潮相关搜索主力
• 图表24：2017-2020年不同工艺的黄金制品销售额占比
• 图表25：2021年古法金饰在零售商的黄金产品库存中排名第三
• 图表26：竹系列&京粹系列
• 图表27：潮宏基花丝系列产品
• 图表28：我国下沉市场共228个城市
• 图表29：中国一二线及三四线城市较富裕家庭占比
• 图表30：2021年全国农村居民人均可支配收入达到城镇居民2010年水平
• 图表31：下沉市场奢侈品消费占比提升
• 图表32：不同级别城市门店购买黄金首饰动因分布（2020）
• 图表33：公司销售模式
• 图表34：公司珠宝业务加盟店快速增长
• 图表35：公司代理业务收入占比持续提升
• 图表36：1H21华东地区收入占据“半壁江山”
• 图表37：公司门店分布（截至2021年6月30日）
• 图表38：2017-2020年可比公司珠宝加盟店数量
• 图表39：2020年部分珠宝上市公司自营/加盟店数量
• 图表40：可比公司珠宝加盟店数量同比增速
• 图表41：潮宏基珠宝加盟店占比低于可比公司
• 图表42：盈利预测（营收、归母净利：百万元；店效：百万元/年/家）
• 图表43：同业估值对比
• 图表44：公司存货周转率