20220110-德邦证券-宏观点评_近期美债快速上行反映了什么预期__12页_760kb

宏观点评总结

核心内容

本报告分析了近期美国10年期国债利率快速上行的原因及未来走势预期，重点围绕美联储紧缩货币政策预期、疫情对经济的影响、非农就业数据以及政治诉求变化等核心因素展开。报告指出，当前美债利率上涨主要源于市场对美联储货币政策正常化路径的重新定价，包括加息预期前置、缩表预期强化以及通胀问题的重视。

主要观点

1. 利率上行主要来自紧缩货币政策预期

• TIPS与BEI的分化：10年美债名义利率快速上涨主要来自实际利率（TIPS）的上升，而盈亏平衡通胀率（BEI）有所回落。
• 加息预期前置：12月FOMC纪要显示，美联储对加息的讨论频率增加，部分与会者认为可在充分就业目标达成前加息。
• 缩表预期强化：纪要表明，美联储计划在首次加息后启动缩表，且缩表速度可能快于上一轮。
• 通胀问题被重视：美联储放弃“暂时性”通胀描述，表明对通胀问题的重视程度提升，市场开始计入加息对总需求的抑制作用。

2. 疫情影响：抗性增强，增长预期上修

• Omicron冲击后的市场反应：Omicron病毒在美国的高感染率但低致死率，使市场重新上修增长预期，美债利率逐步回升。
• 疫苗接种与政策支持：疫苗接种率提升和政府支持政策降低了疫情对经济的负面影响，有助于维持劳动力市场稳定。

3. 非农数据：就业市场紧俏，增长预期上修

• 非农数据表现：尽管新增非农就业人数不及预期，但失业率持续下降，显示劳动力市场紧俏。
• 结构性失衡修复：不同群体失业率的下降表明，美国劳动力市场的结构性失衡正在快速修复。

4. 政治诉求变化：鲍威尔连任与拜登中期选举目标一致

• 鲍威尔的连任诉求：参议院听证会将对鲍威尔连任产生重要影响，市场预期其将释放更多鹰派信号。
• 拜登的政治目标：中期选举前，拜登希望借助紧缩货币政策压制通胀，与鲍威尔的政策方向趋于一致，缓解政治阻力。

关键信息

• 市场预期：当前美债利率上行反映市场对美联储紧缩政策的预期，尤其是加息和缩表的提前与加速。
• 未来展望：上半年美联储紧缩预期未满，1月FOMC及1-3月的通胀数据可能进一步推高加息预期；但若通胀和增长前景出现反转，紧缩路径或有所延后，资产价格或回吐部分预期。
• 风险提示：需警惕美联储提前加息至3月，可能导致资产价格剧烈波动，影响人民币汇率及央行政策空间；同时Omicron变异毒株可能对经济前景带来不确定性。

图表概览

• 图1：十年美债实际利率（TIPS）与盈亏平衡通胀率（BEI）时间序列，反映利率变化来源。
• 图2：十年美债中性利率与期限溢价时间序列，体现加息与缩表预期。
• 图3 & 图4：疫情数据与疫苗接种率，显示Omicron对经济影响的减弱。
• 图5：CME期货模型隐含加息次数与中性利率关系，体现市场对加息预期的定价。
• 图6：美联储持有的TIPS占比，反映其资产负债表变化。
• 图7 & 图8：PCE与CPI同比增速变化，显示通胀压力的结构性特征。
• 图9：通胀预期期限结构，呈现“√”型变化，反映市场对短期与长期通胀的不同预期。
• 图10：失业率时间序列，反映就业市场紧俏趋势。
• 图11 & 图12：PCE同比增速与产出缺口时间序列，显示经济增长与通胀趋势。

结论

当前美债利率快速上行主要由市场对美联储紧缩政策路径的预期驱动，未来上半年紧缩预期仍将升温，但若通胀与增长前景出现反转，紧缩节奏或被延后，资产价格可能回吐部分预期。需密切关注FOMC声明、就业数据及政治动向，防范美联储提前加息及Omicron病毒带来的潜在冲击。