深度报告-2026-01-19-东吴证券-IFBH（06603）_领衔品类成长_加码品牌与渠道_35页_3mb

IFBH (06603.HK) 总结

核心内容

IFBH是一家专注于椰子水赛道的饮料企业，自2013年创立if椰子水品牌，2017年进入中国市场，并在2021年后持续快速增长。公司以轻资产模式运营，通过品牌与渠道的协同，实现盈利能力和市场占有率的双提升。2025年公司预计实现营收1.88亿美元，2027年达3.31亿美元，归母净利润预计从0.31亿美元增长至0.55亿美元，对应PE分别为19x、14x、11x。首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 品类与市场前景

• 椰子水具备天然健康属性，兼具无糖茶的水替逻辑和运动饮料的功能性粘性。
• 中国椰子水市场快速扩容，2019年市场规模为1.02亿美元，2024年达到10.93亿美元，CAGR达60.8%。
• 中国椰子水渗透率和头部品牌集中度仍低于美国，存在显著提升空间。
• 美国椰子水市场已形成头部品牌主导格局，VitaCoco市占率达50%，IFBH市占率33%，未来有望通过产品创新和品宣加强进一步扩大市场份额。

2. 商业模式与运营优势

• 轻资产模式：IFBH通过上游代工、下游代销模式，减少重资产投入，提高资产周转率。
• 渠道布局：公司通过线上电商平台和线下渠道招商，实现终端覆盖扩张。2024年线上渠道占比50%，线下渠道占比50%，预计2025年线下渠道占比将提升至70%。
• 品牌协同：if椰子水作为主品牌，Innococo作为副品牌切入电解质水赛道，实现双品类共振，增强市场认知。

3. 产品与市场策略

• 产品创新：if品牌持续推出多种风味产品，如茉莉香米、红茶、泰式奶茶等；Innococo推出电解质水新品，结合运动场景需求。
• 品宣策略：公司通过邀请流量明星代言、内容电商推广等方式强化品牌认知，提升市场渗透。
• 渠道合作：与中粮、屈臣氏等实力分销商合作，加速线下渠道布局，强化终端覆盖。

关键信息

财务预测与估值

业务结构

• if品牌：主要产品为椰子水，2024年营收占比83.3%，预计2025~2027年保持25%-30%增长。
• Innococo品牌：2024年营收占比16.6%，预计2025年收入增速下滑30%-40%，但2026年后有望恢复高增长。
• 其他产品：包括泰式奶茶、果汁等，2024年占比2.2%。

轻资产模式优势

• 生产环节：由控股股东GB负责，确保原料采购和生产稳定。
• 销售环节：通过第三方代销模式，快速覆盖市场，提升终端触达效率。
• ROE表现：2024年IFBH ROE达69%，显著高于同业，得益于高资产周转率和高归母净利润率。

渠道与分销

• 线上渠道：2024年营收占比50%，主要平台包括天猫、京东、抖音等。
• 线下渠道：2024年营收占比50%，通过与中粮、屈臣氏等大商合作，加速网点扩张。
• 渠道管控：采用大商持股与排他协议，提升分销商积极性与忠诚度。

风险提示

• 食品安全风险：供应链管理不当可能影响产品品质与消费者信任。
• 竞争加剧风险：随着市场扩容，竞争加剧可能压缩利润空间。
• 渠道经营波动风险：分销商经营不稳定可能影响销售表现。

总结

IFBH凭借其在椰子水赛道的先发优势和轻资产运营模式，已在中国市场取得显著市场份额。公司通过产品创新与品宣策略，不断强化品牌认知，推动市场渗透。随着线下渠道拓展和电解质水新品的推出，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。尽管当前估值处于低位，但基本面逐步改善，未来增长潜力巨大，值得长期关注。