20250815-浙商证券-2025年7月宏观数据解读_经济延续弱修复态势_17页_1009kb

报告摘要

核心观点：

7月经济表现：
- 不及预期： 7月总体经济较6月有所回落，经济修复力度弱于预期，工业增加值、社零、固定资产投资数据均低于市场预期。
- 出口韧性： 出口表现保持了一定韧性，对工业生产形成阶段性支撑。
- 内生动能放缓： 内生增长动能呈现放缓趋势，供给与需求可能呈现“K型分化”。
全年展望与风险：
- 走势预期： 全年经济可能呈现“前高后低”的走势，波动性或有所加大，尤其在内外部环境不确定性上升进程中或出现非线性波动。
- 结构分化： 基建、制造业、房地产投资等分项差异明显。
- 波动加大： 理论上经济下行压力仍在，脉冲特性显著。
大类资产配置： 预计下半年市场或呈现股债双牛的基本格局。核心驱动因素是预期年度名义GDP有望触底回升。
- 股市： 高质量低波动红利龙头股与科技成长、革新龙头股可能形成“结构性分化向上”的行情。
- 债市： 因 充裕流动性+盈利增速下降稍慢于利率下行 的动机驱动，10年国债利率或阶段下行至1.5%附近。

工业增加值： 7月同比增速5.7%，高于预计略低于预期；环比0.38%。装备制造业保持强势，但制造业需求边际放缓、汽车消费透支、极端天气等因素抑制。
社零总额： 7月同比+3.7%（前值+4.8%），幅度回落。以旧换新政策（尤其是家电、家具等“四大金刚”）贡献了韧性。但高度透支、基数效应抬高、财政补贴缩减等因素，导致社零面临较大下行压力。
固定资产投资： 1-7月全国投资累计同比增长1.6%（低于市场预期2.7%）。消费、制造业投资韧性强于全投资，地产投资下滑明显。
- 制造业投资当月增速可能复负（-0.3%），与前期高基数有关。
- 基建投资增速明显下滑（广义降1.9%，狭义降5.1%），受限于专项债提速节奏、早期政策红利透支、地方意愿降低等；而水利、铁路等保持了较好增速。
- 房地产投资下滑持续加速（累计增速-12.0%），新开工、投资到位资金需求疲软，后续政策加力必要性提升。
就业: 7月全国城镇失业率5.2%，符合预期。结构性压力存在，但政策积极应对毕业季冲击。