20211213-华泰期货-国债周报_经济工作会议突出稳增长_9页_1mb

经济工作会议突出稳增长总结

核心内容

本次经济工作会议强调了稳增长的重要性，指出货币政策将重点结合跨周期和逆周期宏观调控政策。整体来看，市场在近期表现出一定的波动性，利率市场、资金市场及期债市场均呈现不同趋势。

市场回顾

利率市场

• 国债利率：主要期限国债利率（1y、3y、5y、7y、10y）分别为2.3%、2.6%、2.72%、2.87%和2.84%，整体呈下行趋势。
• 国债利差：主要期限国债利差（10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y、7y-3y）分别为54bp、25bp、12bp、57bp和27bp，总体收窄。

资金市场

• 回购利率：主要期限回购利率（1d、7d、14d、21d、1m）分别为1.85%、2.28%、2.35%、2.53%和2.84%，整体呈上行趋势。
• 回购利差：主要期限回购利差（1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d、21d-7d）分别为99bp、56bp、50bp、68bp和25bp，总体扩大。

拆借利率

• 拆借利率：主要期限拆借利率（1d、7d、14d、1m、3m）分别为1.81%、2.18%、2.13%、2.36%和2.49%，整体呈上行趋势。
• 拆借利差：主要期限拆借利差（3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d、1m-7d）分别为68bp、31bp、36bp、55bp和18bp，总体扩大。

期债市场

• 期债价格：TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.09%、0.23%和0.27%，期债整体上涨。
• 隐含利差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.09元、0.2元和0.35元，期货隐含利差扩大。
• 净基差：TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0301元、0.019元和-0.0115元，多为负值。

行情展望

• 经济数据影响：11月PPI-CPI剪刀差收窄，进出口数据超预期，社融存量同比小幅回升，总体对债市不利，但实际影响较小。
• 政策预期：货币政策将继续发力，但短期内难以实质性推动信用快速扩张，社融回升幅度有限。
• 流动性预期：流动性持续平稳，忽略跨年资金惯性紧张的情况。
• 投资策略：建议采取逢跌买入的思路，期债维持谨慎偏多的态度。
• 套利机会：基差宽幅震荡，期现套利机会把握难度较大，可关注短期做多基差的机会；跨品种价差整体上行，预计降准落地前仍可继续做陡曲线。

风险提示

• 流动性收紧
• 房地产放松政策

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图表说明

• 图1至图4：展示国债和国开债利率及利差的周变动情况。
• 图5至图8：展示回购利率及拆借利率的周变动及利差情况。
• 图9至图18：展示近60个交易日主连与近月合约价格、跨品种价差及CTD券基差与净基差的变化。
• 图19至图24：展示T、TF、TS主连合约价格与前5大净持仓的关系，以及跨期价差与净持仓之差的变化。

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