25FY年报_26Q1季报建筑综述_业绩整体承压_现金流改善明显_27页_2mb

建筑行业2025年及2026Q1综述与投资建议

核心内容概述

2025年，申万建筑板块整体业绩承压，营业收入和归母净利润分别同比下降6.06%和23.42%。板块毛利率和净利率分别下降0.09%和0.38%，盈利能力进一步下滑。尽管如此，2026年作为“十五五”开局之年，重大交通、能源水利、地下管网等项目持续推进，有望带动行业边际修复。同时，经营性现金流显著改善，显示企业回款管理加强。

主要观点

1. 行业整体表现

• 业绩承压：2025年板块收入与利润持续下滑，主要受房地产市场低迷、地方财政约束及项目回款周期延长等因素影响。
• 现金流改善：2025年板块经营活动现金净流入同比增长59.65%，收现比提升至101.22%，显示回款效率有所提高。
• 未来展望：随着“十五五”政策落地及重大工程推进，行业基本面或迎来阶段性改善。

2. 细分行业表现

• 专业工程与化学工程：表现相对占优，归母净利润增速分别为+92.86%和+15.73%，受益于项目推进和业务转型。
• 钢结构、地方建企、建筑央企：利润承压明显，归母净利润分别下降46.46%、34.97%和22.38%，主要受减值计提、资金压力及项目投资放缓影响。

3. 费用与债务压力

• 费用率上升：2025年板块期间费用率同比上升0.12pct至6.47%，其中财务费用率上升0.12pct。
• 减值损失扩大：全年资产及信用减值损失合计1319.07亿元，同比增长18.34%，占收入比重提升0.33pct。
• 债务结构变化：有息负债压力有所上升，尤其在钢结构和装修装饰板块，长期债务占比提升，以匹配长期项目需求。

4. 2026Q1表现

• 收入与利润承压：2026Q1板块营收和归母净利润分别同比下降6.08%和15.09%，主要受春节错位及复工节奏偏慢影响。
• 专业工程与装修装饰：表现相对较好，归母净利润分别增长85.62%和17.49%，受益于洁净室工程需求回暖及前期风险出清。

关键信息

1. 行业数据

• 营业收入：2025年8.20万亿元，同比下降6.06%。
• 归母净利润：1313亿元，同比下降23.42%。
• 毛利率：10.81%，同比下降0.09%。
• 净利率：2.09%，同比下降0.38%。
• ROE：4.88%，同比下降1.73%。
• 资产负债率：77.75%，同比上升0.87%。
• 经营现金流：净流入1771.29亿元，同比增长59.65%。

2. 分板块表现

• 建筑央企：营收下降4.60%，净利润下降22.38%，但资产负债率上升至77.81%。
• 钢结构：营收下降1.68%，净利润下降46.46%，费用率及减值损失压力大。
• 化学工程：营收下降2.53%，净利润增长15.73%，受煤化工项目支撑。
• 专业工程：净利润增长92.86%，受益于洁净室工程需求改善。
• 装修装饰：净利润增长17.49%，前期风险逐步出清。

3. 投资建议

• 央企出海：关注中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国化学等。
• 专业工程：关注亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、东华科技、鸿路钢构等。
• 红利价值：关注中国建筑、四川路桥、安徽建工、江河集团等。
• “建筑+”转型：关注具备产品化、专业化及国际化拓展能力的公司。

风险提示

• 基建资金投放节奏不及预期。
• 海外业务执行与地缘政治风险。
• 资金回款与信用风险加剧。