20171222-申万宏源-债市日评_日央行维持宽松的货币政策；关注年末全国财政工作会议_6页_548kb

2017年12月22日债市日评总结

核心内容概述

本报告总结了2017年12月21日中国及日本债市的主要动态，涵盖货币政策、财政政策、利率债与信用债市场表现、资金面状况以及相关研究观点。

主要观点

1. 日本央行维持宽松货币政策

• 政策不变：日本央行维持政策利率在 $-0.1%$ 不变，并继续执行约80万亿日元的国债购债计划。
• 资产购买计划：维持ETF和J-REITs的购买规模，同时保持商业票据和公司债存量水平。
• 经济展望：日本经济温和增长，但通胀仍弱，央行内部对通胀前景存在分歧。
• 政策意图：将维持宽松政策直到（剔除食品的）通胀率稳定在 $2%$ 以上。
• 影响预期：在全球其他发达经济体货币政策趋紧背景下，日元可能面临贬值压力。

2. 美国税改落地及对经济增长的影响

• 税改通过：众议院通过新版税改议案，预计将在明年初签署。
• 减税力度弱化：税改方案在多轮博弈中减税力度被持续弱化。
• 对经济增长作用有限：由于美国企业与高收入人群的决策特征，税改对明年经济增长的促进作用有限。
• 美联储加息预期：预计2018年美联储加息次数将低于市场当前预期。

3. 中国货币政策与财政工作会议精神

• 货币政策：人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。
• 守住金融风险底线：强调不发生系统性金融风险，推动金融改革开放，提升服务供给侧结构性改革的能力。
• 财政改革重点：财政会议强调建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系，推动预算制度全面规范透明。

4. 城投债政策与市场影响

• 政策导向：财政部强调“不立不破”，中短期城投债违约风险较小。
• 改革重点：政策改革集中于理顺中央与地方财权事权关系、强化预算约束和建立地方税体系。
• 对城投债的影响：短期内城投债仍较为乐观，但需关注政策变化对再融资成本和金融稳定的影响。

关键信息

一级市场发行情况

• 国开债：共发行210亿元，其中1年期（剩余期限约1个月）中标利率2.9338%，中标倍数1.97；1年期（剩余期限约10个月）中标利率4.5488%，中标倍数3.6。
• 进出口行债：发行100亿元，1年期中标利率4.2617%，3年期中标利率4.7139%，5年期中标利率4.7991%。

二级市场表现

• 国债收益率：3Y略有上升0.36bp，其余期限国债收益率下行。
• 国开债收益率：全线上行，其中6M、9M、1Y上行接近5bp。
• 非国开政策性金融债：除3Y下行0.62bp外，其余期限均上行。
• 中短期票据：收益率普遍上行，1Y、3Y、5Y分别上涨3.65bp、2.23bp、1.33bp。
• 城投债：收益率上行，1Y、3Y、5Y分别上涨6.62bp、1.14bp、1.33bp。

资金面状况

• 央行操作：周四共开展700亿元逆回购操作，净回笼资金100亿元。
• 资金利率：Shibor隔夜利率下降6.50bp，R001和R007分别下行8.94bp和18.72bp，R014大幅上升26.83bp。
• DR利率：DR001和DR007分别下降8.60bp和8.10bp，DR014大幅上升45.81bp。
• 交易所质押式回购利率：GC001、GC007、GC014分别下行118.2bp、67.2bp、50.8bp。

信用债成交监测

• 高于估值：部分债券如17同方SCP002、17徐州开发CP001等成交收益率高于中债估值。
• 低于估值：部分债券如17新奥01、17淮南矿SCP004等成交收益率低于中债估值。
• 行业分布：成交收益率偏离主要集中在化工、房地产、采掘等行业。

市场动态前瞻

周五关注事项

1. 国开行增发债券：预计增发400亿20年期债券。
2. 进出口行绿色债券：将发行第一期绿色债券，规模约20亿。
3. 美国经济数据：关注11月个人收入、PCE物价指数及新屋销售数据。

信息披露与合规声明

• 证券分析师承诺：本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立撰写，内容客观、合规。
• 机构联系人：提供上海、北京、深圳、海外及综合团队的联系方式。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，客户应自行承担投资风险。