宏观经济、金融研究：2018年市场交易主线？-20171225-中国光大银行-13页-1mb

2018年宏观经济与金融市场交易主线分析总结

核心内容

本报告由周茂华撰写，分析了2017年及2018年中国经济与金融市场的走势，并预测了2018年的市场交易主线。主要涉及股票、债券、商品市场的走势判断，以及宏观经济、货币政策、监管政策对市场的影响。

主要观点

2017年市场交易主线回顾

• 多经济、空利率：2017年中国经济韧性超预期，货币政策保持稳健中性，防风险、强监管与去杠杆持续推进，欧美央行政策正常化，导致国内市场利率承压。
• 股市结构慢牛：2017年股市呈现结构性慢牛，上证50指数涨幅显著，而中小板与创业板出现回调，市场情绪分化明显。
• 商品结构性牛市：受全球需求改善与中国去产能、环保督查等因素影响，工业和金属板块表现强劲，而食品板块相对疲软。
• 债券市场大幅调整：受国内经济基本面改善、货币政策稳健中性及外部央行收紧政策影响，国债收益率上行，曲线趋平，10年期国债收益率接近4.5%。

2018年市场交易主线展望

• 多经济、空利率、股债轮动：2018年市场交易主线预计为“多经济、空利率、股债轮动”，经济有望保持平稳，利率承压，股市与债市或呈现轮动。
• 股市结构性慢牛：经济稳中向好，企业盈利改善，投资者情绪逐步恢复，股市或呈现结构性慢牛行情，但整体上行空间有限。
• 债市机会有限：尽管短期空利率交易策略安全系数较高，但10年期国债收益率上行空间有限，预计顶部在4.5%附近。
• 商品市场慢牛、板块轮动：全球需求改善与中国去产能支撑商品市场，但央行收紧政策与中国房地产放缓将带来一定压力，商品市场或呈现结构性轮动行情。

关键信息

经济基本面

• 2017年中国经济韧性超预期，供给侧改革效果逐步显现，企业盈利改善。
• 2018年中国经济有望保持中高速增长，消费稳定，海外需求扩张，企业盈利持续改善。
• 2018年PPI同比均值预计在1.5%-3.0%之间。

货币政策与监管

• 2017年货币政策保持稳健中性，防风险、去杠杆成为政策重点。
• 2018年货币政策仍将维持稳健中性，监管防风险与供给侧改革持续推进。
• 商业银行负债压力大，流动性紧平衡格局延续。

股市与债市轮动

• 股债轮动需满足三个条件：股市触及阶段顶部；监管细则落地，市场情绪释放；基本面趋缓及通胀平稳。
• 2018年股债轮动可能性较高，但股市上行空间有限，债市机会有限。
• 中国股市估值优势及人民币资产吸引力增强，可能吸引部分房地产资金流入。

商品市场走势

• 商品市场交易主线为“两大利多、两大利空”：全球需求改善与中国去产能为利多，全球央行收紧与中国房地产放缓为利空。
• 商品市场或呈现结构性轮动行情，工业与金属板块表现强劲，食品板块相对疲软。

外围环境

• 美国税改效果逊于预期，可能引发美股调整，美联储可能放缓加息节奏，利好国内债市。
• 欧美央行货币政策正常化趋势未变，全球流动性投放减少，对商品市场形成一定压制。

风险提示

• 股指平稳，个股结构性分化：股市可能维持平稳，但个股表现分化。
• 监管风险持续释放：监管政策仍将是市场重要影响因素。
• 美通胀超预期：若美国通胀超预期，可能影响全球货币政策路径。

图表参考

• 图1：人民币对三个货币篮子汇率
• 图2：美元、欧元兑人民币汇率
• 图3：上交所与深交所成交量
• 图4：创业、中小板及上证50指数走势
• 图5：上证综合与深圳成分指数走势
• 图6：上证所与深交所平均市盈率
• 图7：CRB现货指数及各板块指数
• 图8：南华焦炭、焦煤及铁矿石指数走势
• 图9：工业企业利润与PPI同比
• 图10：中国国债收益率与上证指数
• 图11：中国10年期国债收益率与CPI同比
• 图12：商业银行负债成本持续上升
• 图13：同业存单利率与联邦基金利率
• 图14：商品房销售与新屋开工同比
• 图15：房地产投资与CRB现货指数
• 图17：70个大中城市新建住宅价格指数
• 图18：CRB现货指数及分项走势

结论

2017年市场交易主线为“多经济、空利率”，股市结构性慢牛，商品结构性牛市，债市调整。2018年市场交易主线预计为“多经济、空利率、股债轮动”，经济稳中向好，股市结构性慢牛，债市机会有限，商品市场或延续结构性轮动行情。整体市场将受到政策、监管、经济基本面及外围环境的多重影响。