电力行业特高压专题：大国重器，再迎发展黄金期-240630-东吴证券-45页_4mb

特高压专题分析报告总结：历史回顾与未来展望

1. 背景与历史回顾

特高压建设可划分为三个主要周期，分别在不同时期受政策、能源需求等宏观因素驱动。**第一轮（2009-2013年）**以“坚强智能电网”和大气污染防治政策为背景，提出特高压“三交九直”的输电通道规划；**第二轮（2018-2022年）**在新一轮输变电建设计划推动下，特高压建设略有滞后，设备价格下降影响盈利能力，但二次设备因新型电力系统提出迎来股价上涨；**第三轮（2023年至今）**则受“双碳”战略驱动，清洁能源大基地外送需求旺盛，特高压投资额有望持续突破1000亿。

2. 国内展望：消纳需求驱动特高压进入成长周期

2.1 清洁能源大基地建设推动特高压需求

双碳战略下，我国电源侧投资增速已超过电网侧投资，新能源装机增长对电网调压能力和外送通道提出了更高要求。特高压“十四五”规划中，布局“9直5交”主要服务于西北等清洁能源大基地外送，其后再补充“5直2交”，特高压建设逐步从周期过渡到成长。

目前全国已建成特高压线路，“十四五”后持续配套建设川渝、藏东南、海上风电等清洁能源外送通道，预计2024年与2025年将有大量新线开工，2026年后柔直渗透率或超50%，适用深远海风电等场景。

2.2 “强直弱交”问题驱动柔性直流技术应用

我国特高压电网已呈现“强直弱交”的特征，强直性导致交流系统承载压力巨大，存在系统稳定性隐患。为解决该问题，“十四五”电网规划提出提升柔直占比和构建坚强交流环网双线并行，柔直技术因其可控性和并网灵活性，成为新能源汇集与外送的新型解决方案。

📈 柔直占比提升主要体现在两个方面：

• 法规与结构层面：特高压柔直工程项目数量明显增加，占直流新建工程比例提升。
• 成本与应用层面：柔直适用于深远海风电送出，远海底交流送出成本高于直流，比较经济性测算中交直流等价距离为70公里。

3. 全球市场展望：能源转型带动特高压出海

在全球范围内，特高压技术正迎来新一轮需求高峰，主要国家电网投资同步加强，如欧洲各国、美国的新电网规划法案、东南亚等沿“一带一路”地区的电网改造，皆为我国特高压设备出海提供了广阔空间。

特高压建设已从国内发展进入国际扩展阶段，我国企业如国家电网已牵头多项海外特高压工程，涵盖拉丁美洲、亚洲、中东地区，相关技术与设备输出不仅带来技术红利，也增强国内产业链如换流阀和GIS组合设备企业的国际竞争力。

4. 弹性测算与推荐标的

产品结构与设备价值量分析

特高压设备价值主要集中在换流阀、换流变和GIS组合电器三大类别：

• 直流工程：换流阀、换流变、直流控保为主，占设备总价值比例高；
  其中柔直价值量占比甚至达总价值的约三分之一。
  ● 卫生高达年平均2GW深远海柔直项目对换流阀制造企业利润构成较强拉动。
  ● 国数字提示国电南瑞（换流阀及二次设备领军）、许继电气（核心柔直份额）、平高电气（GIS龙头）、中国西电（产品最完整）、特变电工（变压器龙头）及保变电气（面临反转）等企业为估值对象。

公司盈利弹性预测

基于以上分析：

四支重点股票估值弹性存在明显梯度：

1. 许继电气是柔直换流阀核心供应商，是柔直渗透率上升最大受益方，弹性最高。
2. 平高电气受益于特高压交直流建设所需的GIS设备，其纯GIS龙头定位赋予其高增长潜力。
3. 中电西电电力联合体在一次设备端受益明确，产品渗透度高。
4. 国电南瑞在柔直控制和设备国产化方面走在前列，其逆变技术有显著优势但弹性低于许继。

投资建议

建议投资者重点关注以下几个方向：

• 可再生能源大基地配套建设的企业如：许继电气、平高电气、中电西电。
• 北极战略意义深远的柔直制造企业如国电南瑞。
• 具新能源配套出口为主的长期增长型企业如特变电工等。

同时需留意全球电网投资节奏、设备国产化进度以及各国特高压投建政策动向，尤其是国内外特种设备技术迭代风险及市场竞争态势变化。