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报告摘要

用友网络（600588）2023年业绩预告点评总结

核心内容概述

本报告由中原证券分析师唐月发布，首次对用友网络进行覆盖，并给予“增持”的投资评级。报告指出，2022年是用友网络的强投入年，其业绩受到疫情和战略扩张的双重影响，但随着投入告一段落，2023年有望迎来盈利改善和业务增长的拐点。

主要观点

2022年业绩表现

归母净利润：预计为2.0-2.2亿元，同比下降68.9%-71.7%。
扣非净利润：预计为0.9-1.1亿元，同比下降74.1%-79.0%。
Q4表现：
- 收入：尽管受到疫情负面影响，但Q4收入仍保持增长。
- 净利润：Q4归母净利润同比增长27.32%-30.76%，扣非净利润同比增长7.25%-10.69%，显示盈利端改善。

战略投入与影响

2022年公司新增员工超过4000人，人员增长达19%，加大了薪酬压力，对盈利产生短期负面影响。
公司在高端ERP和大型客户的服务领域具备显著竞争优势，对SAP和Oracle的国产替代具有较大潜力。

收入结构与客户分布

大型客户收入占比：2021年为67%，2022年前3季度仍保持较高景气度，预计2023年将继续释放需求。
收入季节性：Q4收入占比通常超过40%，对全年业绩有重要影响。

业务剥离影响

公司剥离了金融服务业务（2021年收入为2.91亿元），该影响在2023年后将不再显著。

关键信息

个股表现

收盘价（2023-01-31）：24.51元
一年内最高/最低：36.45元 / 16.73元
市净率（P/B）：7.70倍
流通市值：837.48亿元

预测数据

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	9110	11160	13783
净利润（百万元）	233	796	1451
归属母公司净利润（百万元）	211	753	1389
每股收益（元）	0.06	0.22	0.40
市盈率（PE）	398.91	111.83	60.57

同行对比

ERP行业：9家上市公司中，3家公布业绩预告，2家实现主营业务增长，1家未披露。
净利润表现：3家均盈利，其中1家利润下滑，其他两家增长。

风险提示

国产化替代进度不及预期；
下游景气度下滑；
病毒演绎超出预期；
地方债务风险。

投资评级

公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%）。
行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。

财务指标预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	0.2%	4.8%	2.0%	22.5%	23.5%
归属母公司净利润增长率	-16.4%	-28.4%	-70.2%	256.7%	84.6%
毛利率	61.0%	61.2%	61.5%	61.7%	61.8%
净利率	11.6%	7.9%	2.3%	6.7%	10.1%
ROE（%）	12.3%	8.6%	3.0%	10.0%	16.6%
资产负债率（%）	49.6%	54.3%	54.2%	57.6%	56.5%

估值数据

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E（倍）	85.13	118.91	398.91	111.83	60.57
P/B（倍）	11.16	12.04	12.25	12.15	10.98
EV/EBITDA	51.75	63.60	104.73	58.05	37.18

总结

用友网络作为国内ERP领域的龙头企业，尽管2022年因战略投入和疫情因素导致业绩下滑，但其在高端ERP和大型客户领域的竞争力依然突出。随着2023年战略投入的结束，公司有望迎来盈利改善和业务增长的阶段。预计2023年公司EPS将显著提升，市盈率有望下降，估值回归合理区间。投资建议为“增持”，未来6个月内公司相对大盘涨幅预计在5%-15%之间。

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