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2022年12月18日-12月24日宏观研究报告总结

核心内容

本周宏观研究主要聚焦于美联储货币政策转向预期、中国疫情防控政策调整对经济的影响、央行流动性管理措施以及债券市场走势分析。整体来看，市场对政策变化高度敏感，而经济复苏仍需时间。

主要观点

1. 美联储政策博弈与市场预期

• 数据表现：美国三季度实际GDP年化季环比终值为3.2%，高于初值和修正值；PCE价格指数也有所上修。
• 市场反应：由于数据超预期，市场对美联储加息放缓的预期一度下降，但随后美国11月核心PCE物价指数下降，市场预期再次升温。
• 政策预期：美联储点阵图显示2023年利率中枢为5.0%-5.25%，但市场预期为4.75%-5.0%，并可能在四季度开始降息。
• 政策灵活性：美联储在加息与控制通胀之间保持谨慎，为后续政策调整保留灵活性，导致市场波动。

2. 中国疫情防控政策调整与经济恢复

• 政策落实：12月以来，防控政策优化逐步落实，居民自由流动恢复。
• 感染情况：全国多地出现居民集中感染，导致出行和消费暂时受到抑制。
• 地铁客流量：17个大中城市地铁客流量低于政策优化前的10月水平，显示经济活动尚未全面恢复。
• 经济复苏预期：预计感染达峰后，经济将逐步进入环比复苏阶段，但短期内仍面临“一峰三波”疫情的影响。

3. 央行流动性管理与市场影响

• 逆回购操作：为维护年末流动性，央行重启14D逆回购，操作量增大，净投放流动性7040亿元。
• 市场利率：DR007和SHIBOR1W分别下行22bp和6bp，显示流动性较为充裕。
• LPR利率：1年期和5年期以上LPR均未调整，但市场预期5年期LPR可能下调以支持房地产市场。

4. 债券市场走势与影响因素

• 赎回潮缓解：经历两波冲击后，本周债市情绪有所修复，收益率小幅下行。
• 利差影响：美债收益率上行，可能与美国经济数据及日本央行政策调整有关，导致美元兑人民币小幅上涨。
• 基本面压力：经济仍面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，短期内对债市影响有限。
• 政策支持预期：稳增长需财政与货币政策协调配合，消费和地产复苏需时间确认。

关键信息

美联储政策预期

• 市场预期美联储2023年联邦基金利率峰值为4.75%-5.0%，可能在四季度开始降息。
• 美联储点阵图显示利率中枢为5.0%-5.25%，但市场预期更温和。
• 市场对政策转向的敏感性增强，导致美股波动。

中国疫情与经济恢复

• 疫情“一峰三波”预计持续三个月，当前处于第一波。
• 地铁客流量显示多数城市仍处于感染调整期，出行尚未完全恢复。
• 防控政策优化对经济提振作用有限，需时间验证复苏效果。

央行流动性管理

• 通过逆回购、降准、MLF等手段维持市场流动性。
• 市场利率下行，显示流动性宽松。
• 债券市场情绪修复，收益率小幅下降。

债券市场与风险偏好

• 投资者风险偏好下降，缩短久期，转向货币基金。
• 理财产品赎回潮边际趋缓，但仍是债市的主要变数。
• 基本面预期对债市影响尚不显著，需关注政策调整。

图表数据摘要

• 图1：货币市场利率走势显示流动性宽松。
• 图2：月度经济数据呈现波动，部分指标如社零、固投、出口等表现分化。
• 图3：17个大中城市地铁客流量显示不同城市处于不同恢复阶段。
• 图4：12月全国拥堵指数总体下降，反映居民出行恢复趋势。

投资评级

研究团队与联系方式

• 分析师：符旸、刘庆东、刘倩
• 销售团队：李裕淇、李友琳、曾佳辉
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