20250512-华鑫证券-迎驾贡酒-603198.SH-公司事件点评报告_Q1业绩承压_产品结构升级_5页_284kb

迎驾贡酒（60318SH）2024年年报及2025年一季报显示，Q1业绩略承压，但全年盈利能力稳步提升。2024年总营收7344亿元（+9%）、归母净利润2589亿元（+13%），Q4营收1830亿元（-4%）、归母净利润583亿元（-8%），Q1营收2047亿元（-12%）、归母净利润829亿元（-9%）。毛利率由74%增至76%（+14pct），净利率由35%升至41%（+12pct），费用率同比略有上升，但销售回款保持稳健。经营净现金流2024年1907亿元（-13%），Q1496亿元（-20%），合同负债环比下降121亿元至457亿元。

省内市场增长稳健，省外扩张加速。2024年省内营收5093亿元（+1275%）、省外1909亿元（+131%），毛利率分别为78.97%和71.04%（均+255pct）。分产品看，中高档白酒营收5713亿元（+1376%）、普通白酒1289亿元（-653%），毛利率分别为81.07%和57.93%（均显著提升）。渠道方面，直销（含团购）营收445亿元（+3462%）、批发代理6557亿元（+801%），毛利率分别为78.05%和76.72%（均提高）。洞藏系列销售及结构升级趋势或将持续。

基于公司产品力、品牌力与渠道优势，预测2025-2027年EPS分别为3.26/3.53/3.85元，当前PE为14/13/12倍。短期受行业调整影响，但中长期盈利前景向好。主要风险包括宏观经济下行、洞藏系列增长不及预期及重点区域扩张不足。