日本连锁药店_行业稳健_牛股辈出_28页_2mb

生物医药行业专题报告：日本连锁药店分析

核心内容概述

本报告聚焦日本连锁药店行业，分析其发展历程、行业现状及对国内药店行业的启示。日本药店行业在医药分家改革推动下，经历了多年增长，尤其是调剂药局受益于处方外流，成为高增长的代表。同时，药妆店行业在竞争加剧背景下通过兼并整合和新增门店实现发展。整体来看，日本药店板块具有良好的基本面和投资潜力，国内药店行业可借鉴其经验。

主要观点

1. 日本药店行业结构

   • 日本药店分为药妆店和调剂药局，其中调剂药局占比约76%，药妆店约24%。
   • 调剂药局主要提供处方药服务，药妆店则销售非处方药、化妆品、日用杂货等。
   • 调剂药局中约20%开设在药妆店内，实现药妆与处方调剂业务结合。

2. 医药分家推动调剂药局增长

   • 日本医药分家改革始于70年代，医药分业率从1992年的14.1%提升至2015年的70%。
   • 调剂药局配药金额从1998年的约1000亿元增长至2015年的约4300亿元，复合增速达9%，远高于医药行业增速（<3%）。
   • 调剂药局的处方数量从1992年的1.79亿张增加到2015年的7.88亿张，增长近4倍。

3. 药妆店行业集中度提升

   • 药妆店行业增速逐年下降，从2000年的20%降至2015年的1%，2016年反弹至6%。
   • 行业整合加速，药妆店数量从2000年的11787家增长至2015年的17563家，但企业数量从579家降至501家。
   • 2015年TOP10药妆店市占率达63%，集中度显著提高。

4. 连锁药店增长依赖门店扩张

   • 日本主要连锁药店通过新增门店推动业绩增长，十家大型连锁药店平均每年新增60-80家门店。
   • 新增门店占比从2013年的13%下降至2016年的5%，但仍维持较高增长。
   • 大型连锁药店收入增速远超行业，如Cosmos从2008年触底到2016年股价翻26倍。

5. 运营效率与成本控制

   • 日本连锁药店毛利率在20%-30%，净利率约3%，低于国内同行。
   • 日本药妆店单店收入为5387万元/年，远高于国内（<300万元/年）。
   • 大量使用兼职员工（如Cawachi兼职员工占比超60%）是日本药店成本控制的关键。

6. ROE与盈利能力对比

   • 日本药妆店ROE平均为11.58%，调剂药局ROE平均为19.66%，远高于国内连锁药店。
   • 日本调剂药局的ROE高于药妆店，主要得益于处方药业务的高利润率。

7. 国内药店行业启示

   • 处方外流趋势确定，国内药店将长期受益。
   • 大连锁药店具备持续增长潜力，可通过自建与收购维持10年以上的增长。
   • 关注国内龙头企业如益丰药房、一心堂、老百姓，其门店扩张能力强，业绩增长潜力大。

关键信息

• 行业增速：调剂药局复合增速约9%，药妆店增速约2%-6%。
• 药妆店与调剂药局：药妆店经营品类广泛，而调剂药局专注于处方药服务。
• Cosmos表现突出：从2007年收入1258亿日元、净利润23亿日元增长至2016年收入447.3亿日元、净利润126亿日元，翻了5.5倍。
• 国内现状：国内药店连锁率仅50%，仍有较大发展空间。
• 政策影响：国内处方外流进度可能快于日本，政策推动药占比下降。

投资建议

• 关注龙头：益丰药房、一心堂、老百姓等企业具备较强的扩张能力和盈利能力，预计未来三年EPS分别为0.82元/1.05元/1.35元，PE分别为40X/31X/24X，维持“推荐”评级。
• 长期趋势：处方外流是长期趋势，药店板块将持续受益。
• 估值提升：日本药店板块曾经历估值修复，国内药店板块同样具备估值提升空间。

风险提示

• 处方外流进度低于预期。
• 政策变动风险。

表格与图表摘要

行业对比

总结

日本连锁药店行业在医药分家改革推动下，展现出强劲的增长潜力。药妆店与调剂药局协同发展，连锁药店通过门店扩张和运营优化实现业绩增长。国内药店行业具备类似的发展潜力，但目前集中度较低，政策推动下有望实现长期增长。建议关注国内连锁药店龙头企业，把握行业发展趋势。