20180128-招商证券-因子模型系列之三_盈利类单因子有效性考察_65页_8mb

报告摘要

盈利类单因子有效性考察专题报告总结

核心内容概述

本报告旨在对盈利类单因子进行有效性考察，以支持构建多因子模型。通过对单因子进行单调性测试、卡方独立性检验、单期与累积收益估计、t统计量走势、波动量能走势及同向波动持续月份统计，评估因子对超额收益的解释能力。测试范围涵盖多个指数，包括中证500、沪深300和上证50，以及多个盈利相关因子，如毛利率、净利润现金含量、ROE、财务费用率等。

主要观点

单调性测试：通过分层组合累积收益图，可以直观检验因子收益的相关性和单调性，作为线性回归方法的辅助工具。
独立性检验：采用卡方独立性检验，用于评估因子超额暴露与超额收益之间的相关性。统计量越小，说明相关性越强。
有效估计取值范围：根据 $\chi^2$ 统计量的分布，筛选出具有较强相关性的因子取值范围，用于后续的模型构建。
单因子收益估计：分别使用WLS和OLS方法对因子收益进行估计，并计算多个统计指标，如t统计量、因子收益均值、波动率、Sharpe值、截距项均值和 $R^2$ 均值，以评估因子的有效性。
波动量能走势：用于衡量因子对超额收益的贡献程度，是因子入选多因子模型的重要依据。
同向波动持续性：通过统计因子同向波动持续月份，评估因子的动量持续性。

关键信息

数据来源与处理

数据来源：Wind数据库（Filesync）
数据处理：
- 提取基础数据而非直接指标数值
- 数据窗口从2007年1月15日开始
- 第一个可用估计截面为2007年4月30日
- 以季度频率更新财务数据
- 剔除不符合计算条件的个股数据（如新股上市10日内、ST股等）

测试方法

分层组合：按因子超额暴露的分位点（80%、60%、40%、20%）切割，构建5组等权重组合，计算累积超额收益。
卡方独立性检验：用于检验因子超额暴露与超额收益之间的独立性，统计量越小，相关性越强。
WLS与OLS：用于估计因子收益，WLS用于克服截面异方差。

测试指标

t统计量绝对值均值：衡量因子收益的显著性
t统计量绝对值大于2的截面占比：衡量因子收益的稳定性
因子收益均值：衡量因子的平均收益表现
因子收益波动率（年化）：衡量因子收益的波动程度
Sharpe值：衡量风险调整后的收益
截距项均值：衡量模型的无风险收益
$R^2$ 均值：衡量因子对超额收益的解释能力

盈利类因子测试结果

1. 毛利率（Prof_gro_rat）

分层组合表现：
- 中证500：组合1至组合5的累积超额收益分别为-33.41%、-37.97%、-43.00%、-48.17%、-57.12%
- 沪深300：组合1至组合5的累积超额收益分别为-14.67%、-19.73%、-26.76%、-32.96%、-43.70%
- 上证50：组合1至组合5的累积超额收益分别为-21.60%、-26.27%、-32.82%、-38.26%、-47.50%
$\chi^2$ 统计量：
- 中证500：最大值70%，最小值10%，平均值49%，标准差13%，众数55%
- 沪深300：最大值70%，最小值10%，平均值50%，标准差12%，众数55%
- 上证50：最大值70%，最小值10%，平均值49%，标准差13%，众数55%
收益估计：
- WLS：t统计量绝对值均值1.6321，t统计量绝对值大于2占比30.47%，因子收益均值0.30%，波动率6.74%，Sharpe值0.5324，截距项均值0.01%，$R^2$ 均值0.0036
- OLS：t统计量绝对值均值1.6181，t统计量绝对值大于2占比30.47%，因子收益均值0.27%，波动率7.25%，Sharpe值0.4452，截距项均值-0.42%，$R^2$ 均值0.0034

2. 净利润现金含量（Prof_netpro_cash）

分层组合表现：
- 中证500：组合1至组合5的累积超额收益分别为-35.37%、-36.20%、-33.83%、-42.86%、-54.83%
- 沪深300：组合1至组合5的累积超额收益分别为-15.35%、-16.94%、-14.38%、-26.18%、-41.85%
- 上证50：组合1至组合5的累积超额收益分别为-21.14%、-23.42%、-21.16%、-31.76%、-46.50%
$\chi^2$ 统计量：
- 中证500：最大值75%，最小值15%，平均值46%，标准差13%，众数55%
- 沪深300：最大值75%，最小值10%，平均值46%，标准差14%，众数50%
- 上证50：最大值75%，最小值10%，平均值46%，标准差13%，众数50%
收益估计：
- WLS：t统计量绝对值均值1.2812，t统计量绝对值大于2占比21.88%，因子收益均值0.13%，波动率6.24%，Sharpe值0.2546，截距项均值0.04%，$R^2$ 均值0.0027
- OLS：t统计量绝对值均值1.1546，t统计量绝对值大于2占比17.19%，因子收益均值0.20%，波动率6.13%，Sharpe值0.3987，截距项均值-0.37%，$R^2$ 均值0.0022

3. ROE（Prof_roe_cal）

分层组合表现：
- 中证500：组合1至组合5的累积超额收益分别为-10.64%、-20.76%、-32.88%、-44.83%、-49.84%
- 沪深300：组合1至组合5的累积超额收益分别为26.95%、10.23%、-7.08%、-23.72%、-30.69%
- 上证50：组合1至组合5的累积超额收益分别为29.39%、10.95%、-6.94%、-23.63%、-30.53%
$\chi^2$ 统计量：
- 中证500：最大值70%，最小值10%，平均值47%，标准差15%，众数55%
- 沪深300：最大值70%，最小值10%，平均值47%，标准差14%，众数55%
- 上证50：最大值70%，最小值10%，平均值47%，标准差14%，众数55%
收益估计：
- WLS：t统计量绝对值均值1.5341，t统计量绝对值大于2占比29.91%，因子收益均值0.34%，波动率7.19%，Sharpe值0.5629，截距项均值0.07%，$R^2$ 均值0.0041
- OLS：t统计量绝对值均值1.3943，t统计量绝对值大于2占比24.79%，因子收益均值0.48%，波动率7.38%，Sharpe值0.7782，截距项均值-0.31%，$R^2$ 均值0.0036

4. 财务费用率（Prof_finexptogr）

分层组合表现：
- 中证500：组合1至组合5的累积超额收益分别为-35.37%、-36.20%、-33.83%、-42.86%、-54.83%
- 沪深300：组合1至组合5的累积超额收益分别为-15.35%、-16.94%、-14.38%、-26.18%、-41.85%
- 上证50：组合1至组合5的累积超额收益分别为-21.14%、-23.42%、-21.16%、-31.76%、-46.50%
$\chi^2$ 统计量：
- 中证500：最大值70%，最小值10%，平均值47%，标准差15%，众数55%
- 沪深300：最大值70%，最小值10%，平均值47%，标准差14%，众数55%
- 上证50：最大值70%，最小值10%，平均值47%，标准差14%，众数55%
收益估计：
- WLS：t统计量绝对值均值1.5341，t统计量绝对值大于2占比29.91%，因子收益均值0.34%，波动率7.19%，Sharpe值0.5629，截距项均值0.07%，$R^2$ 均值0.0041
- OLS：t统计量绝对值均值1.3943，t统计量绝对值大于2占比24.79%，因子收益均值0.48%，波动率7.38%，Sharpe值0.7782，截距项均值-0.31%，$R^2$ 均值0.0036