因子模型系列三：盈利类单因子有效性考察-20180128-招商证券-65页-5mb

报告摘要

盈利类单因子有效性考察总结

核心内容概述

本报告是因子模型系列的第三篇，主要对盈利类单因子的有效性进行了系统性分析。通过一系列统计测试（如单调性测试、卡方独立性检验、单期与累积收益估计、t统计量走势、波动量能走势和同向波动持续性统计）评估了12个盈利类因子的表现，旨在筛选出有效的因子纳入多因子模型中。测试的时间窗口为2007年1月15日至2017年12月31日。

主要观点

因子定义与计算：盈利类因子主要基于财务报表数据计算，包括毛利率、净利润现金含量、ROE、财务费用率、销售净利率、营业费用率、ROA及其同比变化。
测试方法：
- 单调性测试：通过分层组合累积收益图，检验因子与超额收益的相关性和单调性。
- 独立性检验：使用卡方检验，分析因子超额暴露与超额收益之间的独立性。
- 有效估计取值范围：根据卡方统计量分布图，确定因子超额暴露的有效估计区间。
- 收益与波动性分析：采用WLS和OLS方法估计因子收益，并计算t统计量、Sharpe值、波动率等关键指标。
- 波动量能走势：利用因子单期收益的累积平方和，反映因子对超额收益的贡献。
- 同向波动持续性统计：评估因子的持续性，有助于因子动量特性的分析。

关键信息

1. 毛利率

定义：毛利率 = 毛利（TTM） / 主营业务收入（TTM） * 100%
分层组合表现：
- 中证500：组合1（-33.41%）、组合2（-37.97%）、组合3（-43.00%）、组合4（-48.17%）、组合5（-57.12%）
- 沪深300：组合1（-14.67%）、组合2（-19.73%）、组合3（-26.76%）、组合4（-32.96%）、组合5（-43.70%）
- 上证50：组合1（-21.60%）、组合2（-26.27%）、组合3（-32.82%）、组合4（-38.26%）、组合5（-46.50%）
统计指标：
- WLS方法：t统计量绝对数均值为1.6321，t统计量绝对值大于2的占比为30.47%，因子收益均值为0.30%，波动率为6.74%，Sharpe值为0.5324，截距项均值为0.01%，R²均值为0.0036
- OLS方法：t统计量绝对数均值为1.6181，t统计量绝对值大于2的占比为30.47%，因子收益均值为0.27%，波动率为7.25%，Sharpe值为0.4452，截距项均值为-0.42%，R²均值为0.0034

2. 净利润现金含量

定义：净利润现金含量 = 经营活动现金净流量（TTM） / 净利润（TTM） * 100%
分层组合表现：
- 中证500：组合1（-35.37%）、组合2（-36.20%）、组合3（-33.83%）、组合4（-42.86%）、组合5（-54.83%）
- 沪深300：组合1（-15.35%）、组合2（-16.94%）、组合3（-14.38%）、组合4（-26.18%）、组合5（-41.85%）
- 上证50：组合1（-21.14%）、组合2（-23.42%）、组合3（-21.16%）、组合4（-31.76%）、组合5（-46.50%）
统计指标：
- WLS方法：t统计量绝对数均值为1.2812，t统计量绝对值大于2的占比为21.88%，因子收益均值为0.13%，波动率为6.24%，Sharpe值为0.2546，截距项均值为0.04%，R²均值为0.0027
- OLS方法：t统计量绝对数均值为1.1546，t统计量绝对值大于2的占比为17.19%，因子收益均值为0.20%，波动率为6.13%，Sharpe值为0.3987，截距项均值为-0.37%，R²均值为0.0022

3. ROE

定义：ROE = 归属于母公司的净利润（TTM） / 归属于母公司的股东权益（MRQ） * 100%
分层组合表现：
- 中证500：组合1（-10.64%）、组合2（-20.76%）、组合3（-32.88%）、组合4（-44.83%）、组合5（-49.84%）
- 沪深300：组合1（26.95%）、组合2（10.23%）、组合3（-7.08%）、组合4（-23.72%）、组合5（-30.69%）
- 上证50：组合1（29.39%）、组合2（10.95%）、组合3（-6.94%）、组合4（-23.63%）、组合5（-30.53%）
统计指标：
- WLS方法：t统计量绝对数均值为1.5341，t统计量绝对值大于2的占比为29.91%，因子收益均值为0.34%，波动率为7.19%，Sharpe值为0.5629，截距项均值为0.07%，R²均值为0.0041
- OLS方法：t统计量绝对数均值为1.3943，t统计量绝对值大于2的占比为24.79%，因子收益均值为0.48%，波动率为7.38%，Sharpe值为0.7782，截距项均值为-0.31%，R²均值为0.0036

4. 财务费用率

定义：财务费用率 = 财务费用（TTM） / 营业收入（TTM） * 100%
分层组合表现：
- 中证500：组合1（-35.37%）、组合2（-36.20%）、组合3（-33.83%）、组合4（-42.86%）、组合5（-54.83%）
- 沪深300：组合1（-15.35%）、组合2（-16.94%）、组合3（-14.38%）、组合4（-26.18%）、组合5（-41.85%）
- 上证50：组合1（-21.14%）、组合2（-23.42%）、组合3（-21.16%）、组合4（-31.76%）、组合5（-46.50%）
统计指标：
- WLS方法：t统计量绝对数均值为1.2840，t统计量绝对值大于2的占比为21.09%，因子收益均值为0.12%，波动率为6.40%，Sharpe值为0.2314，截距项均值为0.22%，R²均值为0.0027
- OLS方法：t统计量绝对数均值为1.1518，t统计量绝对值大于2的占比为16.41%，因子收益均值为0.21%，波动率为6.10%，Sharpe值为0.4039，截距项均值为-0.14%，R²均值为0.0022

数据处理与分析

数据来源：Wind数据库（Filesync）
数据处理：
- 提取最基础的数据，避免数据错误。
- 数据窗口从2007年1月15日开始，第一个可用估计截面为2007年4月30日。
- 财务数据以季度频率更新，每个月末使用最新财报数据。
- 剔除不符合日截面计算条件的个股数据，包括新股上市10日内、证券更名后10日内、ST股及摘帽后10日内、行业分类变更后10日内、一字板及全天停牌当日数据。
统计方法：
- 卡方检验用于独立性检验，剔除异常值后进行分位点切分。
- 通过三维条形图展示卡方统计量分布，确定有效估计区间。
- WLS和OLS方法用于因子收益估计，计算相关统计指标。