因子模型系列之三：盈利类单因子有效性考察-20180128-招商证券-65页-5mb

报告摘要

盈利类单因子有效性考察总结

核心内容

本报告是因子模型系列的第三篇，旨在通过一系列指标测试，分析盈利类因子的有效性，并评估其在超额收益预测中的表现。测试内容包括单调性测试、卡方独立性检验、单因子收益估计、波动量能走势分析和同向波动持续性统计。报告使用Wind数据库中的数据，对多个盈利类因子（如毛利率、净利润现金含量、ROE等）进行了详细分析，并通过图表展示其表现。

主要观点

因子模型：报告基于横截面模型构建多因子模型，通过因子超额暴露解释超额收益，具有更高的灵活性和对价格差异的解释能力。
单因子测试流程：测试流程包括数据提取与清洗、单调性测试、独立性检验、有效估计取值范围确定、收益估计及波动量能走势分析、同向波动持续性统计。
数据提取与清洗：使用Wind数据库的基础数据计算因子暴露，剔除不符合计算条件的个股数据，以确保数据的准确性。
单调性测试：通过分层组合累积收益图检验因子与超额收益的相关性和单调性，作为线性回归的辅助工具。
独立性检验：使用卡方独立性检验评估因子超额暴露与超额收益之间的独立性，构建三维条形图展示统计结果。
有效估计取值范围：通过统计$\chi^2$统计量的最小分位点，确定因子超额暴露的有效估计区间，以提高模型的稳定性。
单因子收益估计：使用WLS和OLS方法估计因子收益，并计算7个关键指标，包括t统计量、因子收益均值、波动率、Sharpe值等。
波动量能走势：通过单期收益的累积平方和来衡量因子的波动量能，用于评估其对超额收益的贡献。
同向波动持续性统计：统计因子同向波动持续月份，用于评估因子动量特性。

关键信息

1. 毛利率（Prof_gro_rat）

定义：毛利率 = 毛利（TTM） / 主营业务收入（TTM） * 100%
分层组合表现：
- 中证500：组合1累积超额收益为-33.41%，平均超额收益为-0.27%，年化波动率为8.25%，Sharpe值为-0.3890
- 沪深300：组合1累积超额收益为-14.67%，平均超额收益为-0.04%，年化波动率为14.07%，Sharpe值为-0.0344
- 上证50：组合1累积超额收益为-21.60%，平均超额收益为-0.01%，年化波动率为20.69%，Sharpe值为-0.0049
$\chi^2$统计量：
- 中证500：可取范围宽度为70%，左侧最小分位点为45%，右侧最小分位点为90%
- 沪深300：可取范围宽度为70%，左侧最小分位点为45%，右侧最小分位点为90%
- 上证50：可取范围宽度为70%，左侧最小分位点为45%，右侧最小分位点为90%
WLS估计结果：
- 中证500：t统计量绝对值均值为1.6321，t统计量绝对值大于2的占比为30.47%，因子收益均值为0.30%，波动率为6.74%，Sharpe值为0.5324
- 沪深300：t统计量绝对值均值为1.6136，t统计量绝对值大于2的占比为29.69%，因子收益均值为0.31%，波动率为6.65%，Sharpe值为0.5521
- 上证50：t统计量绝对值均值为1.6006，t统计量绝对值大于2的占比为29.69%，因子收益均值为0.30%，波动率为6.59%，Sharpe值为0.5324

2. 净利润现金含量（Prof_netpro_cash）

定义：净利润现金含量 = 经营活动现金净流量（TTM） / 净利润（TTM） * 100%
分层组合表现：
- 中证500：组合1累积超额收益为-35.37%，平均超额收益为-0.34%，年化波动率为5.12%，Sharpe值为-0.8073
- 沪深300：组合1累积超额收益为-15.35%，平均超额收益为-0.11%，年化波动率为11.29%，Sharpe值为-0.1218
- 上证50：组合1累积超额收益为-21.14%，平均超额收益为-0.08%，年化波动率为18.32%，Sharpe值为-0.0535
$\chi^2$统计量：
- 中证500：可取范围宽度为75%，左侧最小分位点为45%，右侧最小分位点为85%
- 沪深300：可取范围宽度为75%，左侧最小分位点为45%，右侧最小分位点为85%
- 上证50：可取范围宽度为75%，左侧最小分位点为45%，右侧最小分位点为85%
WLS估计结果：
- 中证500：t统计量绝对值均值为1.2812，t统计量绝对值大于2的占比为21.88%，因子收益均值为0.13%，波动率为6.24%，Sharpe值为0.2546
- 沪深300：t统计量绝对值均值为1.2840，t统计量绝对值大于2的占比为21.09%，因子收益均值为0.12%，波动率为6.40%，Sharpe值为0.2314
- 上证50：t统计量绝对值均值为1.2776，t统计量绝对值大于2的占比为21.09%，因子收益均值为0.12%，波动率为6.42%，Sharpe值为0.2254

3. ROE（Prof_roe_cal）

定义：ROE = 归属于母公司的净利润（TTM） / 归属于母公司的股东权益（MRQ） * 100%
分层组合表现：
- 中证500：组合1累积超额收益为-10.64%，平均超额收益为-0.04%，年化波动率为5.51%，Sharpe值为-0.0920
- 沪深300：组合1累积超额收益为26.95%，平均超额收益为0.23%，年化波动率为8.65%，Sharpe值为0.3191
- 上证50：组合1累积超额收益为29.39%，平均超额收益为0.28%，年化波动率为15.41%，Sharpe值为0.2185
$\chi^2$统计量：
- 中证500：可取范围宽度为70%，左侧最小分位点为45%，右侧最小分位点为90%
- 沪深300：可取范围宽度为70%，左侧最小分位点为45%，右侧最小分位点为90%
- 上证50：可取范围宽度为70%，左侧最小分位点为45%，右侧最小分位点为90%
WLS估计结果：
- 中证500：t统计量绝对值均值为1.5341，t统计量绝对值大于2的占比为29.91%，因子收益均值为0.34%，波动率为7.19%，Sharpe值为0.5629
- 沪深300：t统计量绝对值均值为1.5143，t统计量绝对值大于2的占比为26.50%，因子收益均值为0.35%，波动率为7.12%，Sharpe值为0.5837
- 上证50：t统计量绝对值均值为1.5073，t统计量绝对值大于2的占比为29.06%，因子收益均值为0.35%，波动率为7.22%，Sharpe值为0.5838

4. 财务费用率（Prof_finexptogr）

定义：财务费用率 = 财务费用（TTM） / 营业收入（TTM） * 100%
分层组合表现：
- 中证500：组合1累积超额收益为-35.37%，平均超额收益为-0.34%，年化波动率为5.12%，Sharpe值为-0.8073
- 沪深300：组合1累积超额收益为-15.35%，平均超额收益为-0.11%，年化波动率为11.29%，Sharpe值为-0.1218
- 上证50：组合1累积超额收益为-21.14%，平均超额收益为-0.08%，年化波动率为18.32%，Sharpe值为-0.0535
$\chi^2$统计量：
- 中证500：可取范围宽度为70%，左侧最小分位点为45%，右侧最小分位点为90%
- 沪深300：可取范围宽度为70%，左侧最小分位点为45%，右侧最小分位点为90%
- 上证50：可取范围宽度为70%，左侧最小分位点为45%，右侧最小分位点为90%
WLS估计结果：
- 中证500：t统计量绝对值均值为1.5341，t统计量绝对值大于2的占比为29.91%，因子收益均值为0.34%，波动率为7.19%，Sharpe值为0.5629
- 沪深300：t统计量绝对值均值为1.5143，t统计量绝对值大于2的占比为26.50%，因子收益均值为0.35%，波动率为7.12%，Sharpe值为0.5837
- 上证50：t统计量绝对值均值为1.5073，t统计量绝对值大于2的占比为29.06%，因子收益均值为0.35%，波动率为7.22%，Sharpe值为0.5838