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2024年10月7日宏观快评：牛市进程的八个观测指标

引子：牛市的时间段划分

本文分析历史上的五次“快牛”，以局部最低点为起点、局部最高点为终点。截至9月30日，上证综指从9月18日以来涨幅超过20%，符合快牛特征。过去五次快牛中的指标变化可作为本轮行情参考，重点关注交易层面指标。这些指标双面性强，热度高未必是好事，物极必反。本文目的非预测走势，而是为专业投资者提供相对客观的“测温仪”。

观测指标1：成交额

• 历史对比：五次牛市终点成交额为起点的122倍，最短的2019年牛市为33倍。
• 当前行情：
  • 9月18日成交额：4,817亿元
  • 9月30日成交额：26万亿元
  • 涨幅倍数为54倍。
• 市场现象：成交额见顶后，后市涨跌幅空间较小，近三次牛市成顶前均涨768%，成顶后仅涨91%。

观测指标2：融资融券余额

• 历史对比：
  • 2014-2015年牛市：55倍
  • 2019年牛市：127倍
• 当前行情：
  • 9月18日余额：137万亿元
  • 设置关注线为174万亿元（以2019年127倍测算）
  • 若突破174万亿元，需警惕风险。

观测指标3：新成立偏股型基金

• 历史对比：四次牛市平均倍数为99倍，最小为2019年的21倍。
• 当前行情：截至9月27日，9月新成立偏股基金规模为2,859亿元。

观测指标4：ERP（股权风险溢价）

• ERP分位数：
  • 历史高值多在80%以上，结束时降至327%-358%。
  • 当前9月30日分位数为61%。
• ERP绝对值：
  • 历史平均变化幅度51个百分点。
  • 当前变化177%，从7.16%降至5.39%。

观测指标5：股息率与国债利率之差

• 历史对比：
  • 起点分位数高（>80%），终点大幅回落至336%-582%。
• 当前：
  • 9月18日分位数100%，9月30日降至918%。
  • 绝对值：9月30日差值为0.62%，转为负值，可能存在风险信号。

观测指标6：标志性个股涨幅

• 主要观察东方财富、恒生电子、券商龙头。
• 东方财富：涨幅已超2019年牛市。
• 券商股：最大个股涨幅仅599%，低于历史高值（594%/147%）。
• 恒生电子：涨幅低于前两次牛市。

观测指标7：创新高个股数量

• 历史对比：均曾达335%以上的创新增长。
• 当前：9月18日至9月30日期间，创新高个股占比仅28%，处于偏低水平。

观测指标8：官媒定调变化

• 2014-2015年牛市：经历“呵护—红利—风险提示”三个阶段。
• 当前阶段：
  • 官媒定调仍处于呵护阶段，如座谈会强调“坚定信心、长期主义”。
  • 9月30日媒体报道基调积极，未出现风险提示。

风险提示

市场波动可能加大，需密切关注指标回撤信号及政策变化。