20140717-广发证券-煤炭行业_债券分析系列报告之一-煤炭债券概览和盈利_偿债能力简要分析_24页_961kb

煤炭行业债券分析报告总结

核心内容概述

本报告对煤炭行业债券概况、盈利能力、偿债能力及个债风险进行了分析，旨在为投资者提供行业整体及个体企业的参考信息。报告指出，煤炭行业整体偿债能力有所下降，但优于钢铁和铝行业，同时约20%的债券主体存在较大的偿债压力。

一、煤炭债券概况

• 发行情况：截至报告发布时，全国共有78家煤炭企业发行了260支未到期债券，总额达4958亿元，平均每支债券发行金额为19.1亿元，平均发行期限为5.1年，平均剩余期限为2.8年。
• 债券类型：短期融资券（短融）、企业债和中期票据（中票）分别占18.9%、26.5%和54.6%，其中中票占比最高。
• 票面利率：平均票面利率为5.7%，以固定利率为主，占80%。固定利率债券平均息票率为5.57%，浮动利率为5.45%，累进利率为6.10%。
• 主体评级：AAA、AA+评级的债券占一半以上，显示行业整体信用状况较好。

二、煤炭主体盈利能力分析

• 煤价走势：自2012年下半年开始，煤价快速回落，至今下跌40%。动力煤、炼焦煤、无烟煤价格均呈现下降趋势。
• 毛利率：2014年第一季度，行业平均毛利率为17.8%，较2013年下降1.25个百分点。部分企业如永泰能源、伊泰集团毛利率超过37%，而龙煤矿业、霍煤集团等则亏损。
• 净利率：2014年第一季度平均净利率仅为0.5%，较2013年下降2.27个百分点。约半数企业亏损，净利率低于-7%。
• 盈利增长：2013年和2014年第一季度，行业归母净利润同比分别下降24%和17%，盈利能力持续下滑。

三、煤炭主体偿债能力分析

• 偿债指标：2014年第一季度，行业平均流动比率为0.96，速动比率为0.79，资产负债率为66.02%。这些指标均较2010年有所下降。
• 偿债能力恶化：经营净现金流/财务费用、息税前利润/利息费用等指标均呈现下降趋势，表明企业偿债能力持续恶化。
• 行业比较：煤炭行业整体偿债能力优于钢铁和铝行业，但低于其他金属非金属行业。煤炭行业资产负债率高于钢铁和铝行业，但低于其他金属非金属行业。
• 债券余额/净资产：2013年行业平均为0.29，部分公司达到40%以上，显示发债规模较大，偿债压力较高。

四、个债简单分析

• 偿债压力：约20%的债券主体偿债压力较大，25%的公司偿债风险较小。
• 担保人评级：12家发行主体拥有担保人，其中9家为AAA，显示高信用保障。
• 授信额度：平均授信额度为267亿元，部分企业授信额度与债券余额比值较高，如山西兰花、龙煤矿业等，表明潜在偿债能力较强。
• 资产负债率：23家主体资产负债率超过75%，如庆华能源、黑龙江龙煤矿业等，偿债能力较弱。
• 偿债能力比率：7家企业的流动比率低于0.7，且现金流量利息保障倍数低于0.4，偿债风险较高。

五、主要风险提示

1. 煤价下行风险：煤价继续超预期下行将对行业盈利能力造成更大冲击。
2. 资金面收紧：煤炭行业资金面持续收紧，可能导致还债风险加大。
3. 行业数据偏差：多数企业债券分析仅基于行业整体数据，可能存在与实际偏差。

六、图表索引与数据来源

• 图1-图13：展示了煤炭行业债券发行情况、主体评级、利率分布、行业比较等关键数据。
• 表1-表3：提供了煤炭行业偿债能力、主体情况、偿债能力概览等详细数据。
• 数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心。

七、总结

煤炭行业债券市场整体呈现较高的评级和相对稳定的票面利率，但盈利能力与偿债能力均出现明显下滑。行业整体偿债能力优于钢铁和铝行业，但低于其他金属非金属行业。部分企业由于高负债率和低现金流，面临较大的偿债压力。投资者需关注煤价走势、企业现金流状况及偿债能力指标变化，以评估债券风险。