云计算行业2024半年报回顾暨云计算系列深度之十二：云模式具备增长韧性，AI商业化持续推进-240919-申万宏源-39页_2mb

云模式具备增长韧性，AI商业化持续推进

核心内容总结

1. 云模式具备相当韧性，盈利或迎来拐点

• 2024年H1，云软件行业整体收入增速为5%，利润缩亏；云硬件行业整体收入增速为17%，利润增速为7%，后续有望通过客户结构变化改善毛利率。
• 云计算转型“阵痛”进入后期，云收入增速普遍快于整体收入增速，主要公司云业务收入均保持高增长，云收入占比多家公司超80%，云转型已进入收效阶段，盈利拐点或将到来。

2. 云计算是AI落地的基础及最佳场景

• 云计算通过提供弹性、可扩展的计算资源，解决AI高算力需求与边缘设备算力限制的矛盾，成为AI应用落地的平台。
• 云计算技术具备统筹异构算力资源的能力，支持AI模型训练与应用，是推动AI商业化的重要基础设施。
• AI与云计算结合紧密，云计算为AI提供算力、存储、调度等底层支持，AI则为云计算提供新的增长点。

3. 全球视角下云厂商AI仍处于商业化前期

• 全球服务器市场进入新一轮成长阶段，AI服务器需求提升带动行业增速。
• 海外云厂商资本开支明显恢复，但国内BAT等企业资本开支恢复相对较慢，受限于芯片供应等问题。
• 云计算软件公司具备丰富的场景和用户数据，是AI商业化的重要载体，AI即服务模式逐步成型。

4. 重点公司更新

云软件公司

• 金山办公、金蝶国际、福昕软件、石基信息、广联达、恒生电子、用友网络、明源云、泛微网络等公司云业务增长显著。
• 金山办公云收入占比提升至85%，云转型基本成功；用友网络、金蝶国际逐步在大客户群体推广云产品，云收入占比提升至75%以上。

云硬件公司

• 浪潮信息、中科曙光、工业富联等公司受益于AI算力需求，收入实现高增长，但毛利率承压，后续有望随客户结构变化改善。
• 浪潮信息24H1收入增速达70%，但毛利率下滑；工业富联作为全球算力代表，经营质量较高；中科曙光增量不明显，关注下一代DCU技术。

5. 估值及风险提示

• 重点公司估值处于历史较低水平，商业模式带来的增长韧性具备一定稀缺性。
• 风险提示包括：云计算业务推广不及预期、AI技术发展不及预期、硬件厂商供应链风险、AI对算力需求拉动节奏不及预期等。

关键信息与主要观点

云软件行业

• 收入增速：整体微增5%，但部分公司如广联达、恒生电子等表现分化。
• 利润承压：多数云软件公司利润端承压，主要因软件收入确认具有季度性差异。
• 云收入占比：多数公司云收入占比超80%，云转型已进入收效阶段。
• 毛利率：工具型软件（如金山办公、福昕软件）毛利率稳定，管理类软件（如用友网络、金蝶国际）毛利率企稳回升，OA类软件毛利率波动较大。
• 人均创收：工具型软件 > 垂直行业软件 > 管理软件，体现产品标准化程度差异。

云硬件行业

• 收入增速：整体增长17%，但毛利率承压，主要因客户集中度高。
• AI拉动：AI算力需求提升直接带动云硬件行业增长，后续关注客户结构变化对毛利率的影响。
• 重点公司：浪潮信息、中科曙光、工业富联等公司受益于AI算力需求，但需关注供应链风险。

AI商业化进展

• Adobe Firefly：24年上半年更新，增强AI工具属性，赋能Photoshop、Illustrator等软件，提升创意效率。
• 生成式CAD技术：Bernini 3D技术实现文本、2D图像、点云等生成3D模型，提升设计效率。
• Salesforce Copilot：推出新一代AI助手平台，提升营销、客服、销售等业务效率，连接客户数据与业务系统。
• SAP Joule：AI助手向“企业大脑”演进，支持私有知识库，实现企业级AI应用。
• WPS AI：推出个人版、企业版、政务版，提升办公效率，C端订阅业务增长显著。

重点公司表现

云软件

• 金山办公：24H1收入增速11%，云收入占比85%，订阅业务增长显著，付费率提升。
• 用友网络：云收入占比75%，云业务增长13%，但利润端承压。
• 金蝶国际：云收入占比82%，云业务增长11%，大客户战略初见成效。
• 明源云：云收入占比84%，订阅业务增长稳定，但整体收入增速较低。
• 福昕软件：云收入增速18%，人均创收提升明显，AI能力增强。

云硬件

• 浪潮信息：收入增速70%，但毛利率承压，关注客户结构变化及产业链延展。
• 工业富联：收入增速29%，经营质量高，作为全球算力代表具备一定稀缺性。
• 中科曙光：收入增速6%，但需关注下一代DCU技术带来的增量。

财务与运营亮点

• 现金流改善：多数公司经营性现金流显著改善，费用控制得当，规模化效应显现。
• 订阅模式：订阅业务增长明显，ARR（年度经常性收入）持续提升，体现云业务的可持续性。
• 海外拓展：部分公司如金蝶、明源云等加速海外布局，助力中企出海。

未来展望

• 云模式韧性：云业务增长稳定，盈利拐点或将到来。
• AI商业化：AI与云计算结合紧密，推动行业向高附加值转型。
• 行业趋势：全球服务器市场进入新一轮成长阶段，AI成为主要驱动力。
• 风险提示：需关注AI技术发展、云业务推广、供应链波动等风险。

总结

云计算行业在2024年H1展现出较强的韧性和增长潜力，云业务收入增速普遍高于整体业务，盈利拐点逐步显现。AI商业化持续推进，云计算作为AI落地的基础平台，支撑AI在多个领域的应用。重点公司如金山办公、金蝶国际、浪潮信息等表现突出，但需关注毛利率、供应链及AI技术落地节奏等风险因素。