20180712-法国巴黎银行-Morning_Meeting_Notes_9页_424kb

文档总结：土耳其宏观经济与外汇策略分析（2018年7月12日）

核心内容概述

本文档由BNP Paribas集团的策略与经济学家团队撰写，旨在分析土耳其当前的宏观经济状况及外汇市场策略。文档主要围绕土耳其里拉（TRY）的汇率波动、通货膨胀预期、经常账户赤字以及央行（CBRT）的货币政策展开，为投资者提供市场趋势和策略建议。

主要观点

1. 汇率走势与CBRT政策反应

• TRY持续贬值：TRY在最近两天对美元贬值超过5%，汇率升至4.80以上。
• CBRT的政策反应：CBRT在5月曾因汇率波动召开紧急货币政策委员会（MPC）会议，并上调政策利率300个基点。此后，CBRT简化了货币政策框架，采用了单一政策利率，并在6月进一步加息125个基点。
• 政策调整机制：尽管CBRT已承诺通过1周回购拍卖满足银行的融资需求，但仍保留了在MPC会议之间调整融资成本的机制。若政策利率下调或取消1周回购，银行可能被迫使用更高成本的隔夜回购（ON repo）融资。
• 加息预期：若USDTRY继续升值至5.00以上，CBRT可能在7月24日的MPC会议上进一步加息。

2. 通货膨胀预期

• CPI通胀预期恶化：尽管5月核心赤字有所缓解，但里拉贬值加剧了通胀预期，叠加6月CPI已处于不利水平。
• 10年期通胀挂钩债券：10年期通胀挂钩债券的10年期盈亏平衡通胀率上升超过100个基点，达到15%附近，反映了市场对通胀的担忧。

3. 经常账户赤字

• 5月经常账户赤字：5月经常账户赤字为59亿美元，高于市场预期的53亿美元。
• 核心赤字改善：排除能源和黄金后的核心赤字为GDP的0.7%，较上月下降0.2个百分点。
• 6月预期改善：由于经济增长放缓和旅游业收入上升，预计6月经常账户赤字将有所改善，年度化赤字占GDP比例降至6.6%。
• 核心赤字进一步下降：核心赤字预计将在6月降至GDP的0.5%。

4. 资金流动与融资结构

• 长期贷款滚动比率：过去12个月银行的长期贷款滚动比率上升2个百分点，达到107%。
• 企业融资结构：企业长期贷款滚动比率上升8个基点，达到132%。
• 短期资本占比下降：短期资本和组合投资在总融资中的占比从1月的75%降至46%，而长期资本和FDI占比上升至22%。
• 未注册资本流入增加：未注册资本流入（净误差与遗漏）占比上升至26%，增加了对融资可持续性的担忧。

关键信息

• CBRT政策框架：CBRT采用单一政策利率，并保留调整融资成本的机制。
• 市场预期与政策信号：市场预期经济政策将保持扩张性，这会加剧通胀预期和外部失衡。若政策信号转向平衡，将缓解这些担忧。
• Taylor规则框架：基于Taylor规则框架，我们认为政策利率应上调至18.7%，比当前利率高约100个基点。
• 市场风险提示：文档提醒投资者注意市场风险，包括汇率波动、通胀压力、经常账户赤字和潜在的政策反应。

结论

当前土耳其经济面临汇率贬值、通胀上升和经常账户赤字的多重压力，CBRT可能在7月24日的MPC会议上进一步加息，或通过流动性政策提前调整。投资者需密切关注政策动向和市场信号，同时注意潜在的市场风险和不确定性。

联系信息

法律声明

• 本报告由BNP Paribas集团的策略与经济学家团队撰写，不构成独立研究，可能涉及利益冲突。
• 本报告为营销通信，不构成投资建议，仅供专业客户参考。
• 本报告中的信息和观点可能基于公开来源，未经独立验证，不保证其准确性或完整性。
• 本报告不提供投资、税务、法律等专业建议，也不构成任何证券发行或购买的要约。
• 投资者应自行评估风险，并在必要时咨询专业顾问。