20171227-联讯证券-盐湖股份-000792.SZ-_联讯汽车公司点评_盐湖股份_扩产碳酸锂_有望改善公司盈利能力_7页_999kb

盐湖股份点评总结

核心内容概述

本报告为联讯证券对盐湖股份（股票代码未提供）的首次评级，给予“增持”建议。报告重点分析了公司未来在碳酸锂领域的扩张计划及其对盈利能力的影响，同时评估了钾肥行业现状与发展趋势，并提供了盈利预测和财务数据，以及相关风险提示。

主要观点

1. 碳酸锂产能扩张，改善盈利能力

• 公司计划启动5万吨/年电池级碳酸锂项目，其中：
  • 盐湖比亚迪新建年产3万吨/年电池级碳酸锂项目，总投资48.5亿元；
  • 蓝科锂业在现有1万吨/年碳酸锂装置基础上扩建2万吨/年电池级碳酸锂项目，总投资31.3亿元。
• 扩产后，蓝科锂业碳酸锂产能将提升至3万吨/年。
• 电池级碳酸锂市场价格约为14万元/吨，预计毛利水平可维持在60%以上，有望显著提升公司盈利能力。

2. 盐湖提锂技术突破，成本优势显著

• 盐湖提锂成本约为3万元/吨，远低于矿提锂成本，具备明显成本优势。
• 随着技术进步，盐湖提取的电池级碳酸锂渗透率有望提升，进一步推动公司业务增长。

3. 钾肥行业压力缓解

• 全球钾肥产能扩张高峰已过，未来三年新增产能将显著减少，行业压力有望缓解。
• 钾肥作为高附加值肥料，近年来在国内占比快速提升，目前仅为8%，远低于发达国家的20.8%及世界平均水平的17.1%，未来增长空间较大。

关键信息

盈利预测

• 2017年：营业收入108亿元，归母净利润-11.57亿元，EPS为-0.42元；
• 2018年：营业收入115.5亿元，归母净利润0.78亿元，EPS为0.03元；
• 2019年：营业收入150.5亿元，归母净利润6.24亿元，EPS为0.22元。

股价与估值

• 当前股价为12.85元；
• 对应2017年PE为-31倍，2018年PE为460倍，2019年PE为57倍；
• 股价相对市场表现（近12个月）如图所示（图表1）。

财务指标趋势

• 毛利率：从2016年的43%下降至2017年的35%，之后逐步回升至2019年的39%；
• 净利率：2016年为3%，2017年为-11%，2018年为1%，2019年预计为4%；
• ROE：2016年为0%，2017年为-4%，2018年为0%，2019年预计为1%；
• 资产负债率：从2016年的68%上升至2017年的73%，之后下降至2019年的58%；
• 流动比率与速动比率：2017年分别为52%和36%，2019年分别回升至85%和67%。

风险提示

• 盐湖提锂技术不及预期；
• 盐湖电池级碳酸锂成本较高；
• 碳酸锂价格大幅下降。

附录：财务预测表（单位：百万元）

资产负债表

利润表

现金流量表

主要财务比率

投资建议

• 首次评级：增持；
• 评级依据：新能源汽车电动化趋势明确，碳酸锂需求将持续增长，公司扩产计划有望显著改善盈利能力；
• 盈利预测：公司未来三年营收和净利润有望逐步回升，尤其2019年净利润预计大幅增长。

图表说明

• 图表1：近五年营业总收入及其同比变化；
• 图表2：近五年归母净利润及其同比变化；
• 图表3：盐湖股份产品营收占比图；
• 图表4：ROE与销售毛利率趋势图；
• 图表5：PE-Band；
• 图表6：PB-Band。

联系信息

• 分析师：王凤华（S0300516060001）
• 研究助理：徐昊（xuhao@lxsec.com）
• 联系人：高通（gaotong@lxsec.com）
• 销售团队：
  • 北京：周之音（zhouzhiyin@lxsec.com）、林接钦（linjieqin@lxsec.com）
  • 上海：徐佳琳（xujialin@lxsec.com）
• 公司地址：北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园6号楼二层
• 联系电话：010-66235704 / 010-66235631 / 021-51782249
• 公司网址：www.lxsec.com

评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于10%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间；
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。
• 行业投资评级：
  • 增持：行业整体回报高于基准指数5%以上；
  • 中性：行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间；
  • 减持：行业整体回报低于基准指数5%以下。

免责声明

本报告由联讯证券提供，仅限于派发给本公司客户使用。未经书面许可，不得以任何形式复制、转载或用于其他用途。报告内容基于公开信息，不构成投资建议，投资者应独立判断并承担相应风险。