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华创金属2025年报点评总结：盐湖股份——锂钾双擎驱动，盐湖龙头步入发展新阶段

核心内容概述

盐湖股份（000792）于2025年发布年报，全年实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%；归母净利润达84.76亿元，同比增长81.76%；扣非归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%。其中，第四季度业绩表现尤为亮眼，归母净利润同比增长161.05%，环比增长99.87%，创历史新高。

主要观点

1. 利润增长显著，税会差异转回

• 四季度利润创历史新高：得益于钾锂价格上行及递延所得税费用大幅下降，四季度归母净利润达39.73亿元，同比增长161.05%。
• 递延所得税资产转回：2025年因司法重整形成大额经营性亏损，所得税费用总额为-17.54亿元，同比下降25.98亿元。公司顺利通过高新技术企业资格复审，亏损弥补期限由5年延长至10年，未来将逐步冲减递延所得税资产，实现税会差异的持续转回。

2. 经营管控成效显著，期间费用率下降

• 成本精细化管控：公司全链条实施成本控制，氯化钾、碳酸锂完全成本分别下降0.71%和12.09%。
• 费用率下降：2025年销售、管理、研发、财务费用总额为9.72亿元，同比下降21%，期间费用率为6.3%，同比下降1.8个百分点。
• 财务费用大幅减少：财务费用为-2.12亿元，同比下降42.85%，主要因利息支出减少。
• 研发费用下降：研发费用为0.87亿元，同比下降53.83%，因部分研发项目计入费用减少。
• 资产减值损失减少：资产减值损失为-1.5亿元，同比下降56.14%，主要因减值资产按评估报告计提减少。

3. 钾板块稳定贡献利润

• 钾肥龙头地位稳固：公司是国内最大的钾肥工业生产基地，2025年生产氯化钾490.02万吨，同比下降1.21%；销售氯化钾381.47万吨，同比下降18.36%。
• 库存增加保障春耕供应：公司通过提前备货保障国内农业春耕用肥，库存同比大幅增长。
• 钾板块收入占比高：2025年钾板块贡献营业收入77.61%，同比增长2.71%。

4. 锂板块产能持续扩张，技术优势显著

• 锂盐产能提升：2025年生产碳酸锂4.65万吨，同比增长16.35%；销售碳酸锂4.56万吨，同比增长9.66%。
• 技术工艺优化：公司于2025年9月底建成4万吨/年基础锂盐一体化项目，采用自主研发的“吸附+膜”提锂工艺，实现盐湖提锂最优。
• 收购一里坪盐湖：2026年1月完成对五矿盐湖51%的收购，公司拥有察尔汗盐湖约3700平方公里和一里坪盐湖422.73平方公里的采矿权，氯化钾产能达530万吨。
• 未来锂盐产能目标：计划到2030年形成20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料的产能，成长空间广阔。

关键信息

• 2025年四季度业绩表现：营业收入43.91亿元，同比-6.29%，环比+1.4%；归母净利润39.73亿元，同比+161.05%，环比+99.87%。
• 钾锂价格变动：2025年国内氯化钾均价2932元/吨，同比增长16%；碳酸锂均价7.56万元/吨，同比下降17%。四季度氯化钾均价同比增长25%，碳酸锂均价同比增长16%。
• 公司未来规划：计划到2030年形成1000万吨/年钾肥产能和20万吨/年锂盐产能，进一步巩固行业龙头地位。

风险提示

• 项目成本控制不及预期
• 锂钾价格大幅波动
• 新能源行业发展不及预期

总结

盐湖股份2025年业绩表现亮眼，受益于钾锂价格上行及税会差异转回，利润大幅增长。公司通过精细化成本管控和降本增效措施，显著降低期间费用率。钾板块作为传统主业，持续贡献稳定现金流；锂板块则通过产能扩张和技术优化，夯实行业龙头地位，未来成长潜力巨大。公司未来规划明确，目标清晰，但需关注成本控制、价格波动及新能源行业发展的潜在风险。