20180920-中国银河-证券行业跟踪报告_市场弱势震荡_券商业绩承压_22页_976kb

报告摘要

证券行业月报总结

核心内容

2018年8月，证券行业整体表现承压，沪深300指数下跌5.21%，券商板块下跌5.4%，相对收益为-0.19%。8月日均股票成交额为2860.65亿元，较7月下降19.09%，市场交易活跃度有所下降。在上市券商中，西部证券以5.61%的涨幅位居板块首位，广发证券以3.88%紧随其后，申万宏源以0.45%位列第三。

券商整体业绩在8月环比下滑，33家上市券商单月实现营业收入94.85亿元，环比减少49.20%；实现净利润18.11亿元，环比减少74.46%；月末净资产环比减少0.02%。政策方面，场外期权业务重新步入常态化，大型综合券商占据交易商名单，同时金融业对外开放加速，证监会发布《外商投资期货公司管理办法》和《沪伦通存托凭证业务监管规定（试行）》征求意见稿。

主要观点

市场表现：A股市场受贸易战和宏观经济疲软影响，弱势震荡，券商各业务条线受到压制，业绩承压。
政策动向：场外期权业务重启，金融业对外开放进程加快，监管层进一步规范市场行为。
投资建议：在当前低估值背景下，大型综合券商具有配置价值，推荐中信证券、广发证券及华泰证券。

关键信息

一、证券行业月度关键指标

沪深300指数下跌5.21%，券商板块下跌5.4%。
8月日均股票成交额为2860.65亿元，同比下降19.09%。
8月沪深市场换手率为13.55%，较上月下降1.24个百分点。
西部证券涨幅最大，达5.61%；广发证券涨幅3.88%；申万宏源涨幅0.45%。

二、证券行业推荐组合表现

组合构建于2017年8月1日，涵盖中信证券、广发证券、华泰证券，权重分别为30%、30%、40%。
组合总回报为-18.58%，跑赢业绩基准16.69个百分点。
个股表现方面，广发证券月涨幅3.88%，中信证券月涨幅-2.83%，华泰证券月涨幅-0.65%。

三、证券业务指标

(一) 收入结构

投资交易、投行业务和信用业务营收贡献度下滑，经纪业务和资管业务收入占比被动提升。
2018年上半年自营业务占比23.35%，投行业务占比12.80%，信用业务占比8.92%。
行业ROE由2015年的17.79%逐年下滑至2018年化ROE的3.54%，减少14.25个百分点。

(二) 经纪业务

8月日均股票成交额为2860.65亿元，环比下降19.09%。
行业佣金率趋于平稳，影响佣金收入。

(三) 投资银行业务

8月股权融资规模1071.24亿元，环比减少39.31%；债券融资4721.76亿元，环比增加6.89%。
8月全市场共有6家首发，21家增发，0家配股。

(四) 资管业务

2018年6月末券商资管规模为15.28万亿元，比年初减少9.52%。
集合资管规模为1.93万亿元，比年初减少8.58%。

(五) 自营业务

投资交易收入受市场震荡和IFRS9实施影响承压。
2018年上半年中信证券自营规模居于行业首位。

(六) 融资融券业务

8月两融余额为8575.80亿元，环比下降3.83%。
8月券商股权质押参考市值为652.10亿元，环比下降8.65%。

(七) 上市券商月度财务数据

多家券商净利润出现下滑，如申万宏源、东北证券、国元证券等。
广发证券、中信证券、华泰证券等大型券商表现相对较好。

四、行业估值分析与投资建议

当前券商板块PB为1.20倍，大型综合券商在1.16倍左右，估值处于历史偏低位置。
推荐中信证券、广发证券及华泰证券，认为其估值低且基本面较好。
行业集中度持续提升，预计未来真成长的龙头标的仍将持续受到机构青睐。

五、行业新闻

监管与政策
- 证监会就《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》征求意见。
- 修改《证券登记结算管理办法》和《上市公司股权激励管理办法》，放开外国人开立A股证券账户权限。
- 发布《外商投资期货公司管理办法》，引入境外金融机构投资期货公司。
- 就沪伦通存托凭证业务监管规定公开征求意见，规范相关业务。
行业与公司
- 7月份券商百强营业部排名大换血，华泰证券、国泰君安、中信证券等表现突出。
- 2018年上半年131家券商实现营收1265.72亿元，净利328.61亿元，行业整体下滑。
- 券商两融ABS发行规模骤增，达到243亿元。
- 券商拓宽收入来源，瞄准新三板IPO和重组。
- 龙头券商在营收和净利上表现优于行业平均水平。
- 可转债破发潮，券商包销风险增加。
- 54家券商进行股债融资，融资规模达4682.22亿元。
- 监管新规鼓励券商参与四板市场，给予较大自由度。
- 9家券商披露半年报，中信证券和申万宏源净利逆势增长。
- 8月份券商仅揽佣金41.73亿元，创年内新低。
- 上半年券商资管收入138.88亿元，华西证券同比大增386%。

风险因素

市场波动对业务影响大。
行业转型速度不及预期。

估值表

公司代码	公司名称	EPS 2015A	EPS 2016A	EPS 2017A	EPS 2018E	PE 2015A	PE 2016A	PE 2017A	PE 2018E	PB 2017A
000166.SZ	申万宏源	0.82	0.27	0.23	0.21	5.44	16.52	19.39	21.23	1.62
000686.SZ	东北证券	1.34	0.58	0.28	0.24	4.57	10.55	21.86	25.57	0.91
000728.SZ	国元证券	1.42	0.72	0.40	0.38	4.68	9.24	16.63	17.29	0.88
000750.SZ	国海证券	0.71	0.24	0.09	--	4.75	14.04	37.44	--	1.03
000776.SZ	广发证券	1.87	1.05	1.13	0.91	7.21	12.85	11.94	14.82	1.21
000783.SZ	长江证券	0.74	0.44	0.28	0.18	6.82	11.48	18.04	28.10	1.05
002500.SZ	山西证券	0.57	0.17	0.14	0.25	11.12	37.29	45.29	24.94	1.43
600030.SH	中信证券	1.71	0.86	0.94	1.01	9.35	18.58	17.00	15.82	1.29
600109.SH	国金证券	0.80	0.43	0.40	0.37	8.45	15.78	17.05	18.27	1.09
600369.SH	西南证券	0.63	0.16	0.12	0.15	5.79	22.81	30.42	23.98	1.06
600837.SH	海通证券	1.48	0.70	0.75	0.72	5.79	12.24	11.43	11.91	0.84
600999.SH	招商证券	1.88	0.91	0.78	0.80	6.97	14.44	16.90	16.30	1.37
601099.SH	太平洋	0.32	0.10	0.02	--	7.04	22.60	132.94	--	1.31
601377.SH	兴业证券	0.80	0.31	0.34	0.33	5.65	14.70	13.19	13.64	0.91
601555.SH	东吴证券	1.00	0.50	0.26	0.28	6.36	12.72	21.87	22.34	1.74
601688.SH	华泰证券	1.65	0.88	1.30	1.01	9.34	17.55	11.86	15.21	1.26
601788.SH	光大证券	2.14	0.74	0.65	0.58	4.87	14.08	15.91	17.92	0.99
601901.SH	方正证券	0.49	0.31	0.18	0.18	12.16	19.23	33.11	33.33	1.31
002673.SZ	西部证券	0.72	0.20	0.17	0.16	11.00	42.40	49.88	52.48	2.24
601211.SH	国泰君安	1.37	0.81	0.51	0.56	5.96	10.07	16.00	14.62	1.53
601108.SH	财通证券	0.97	0.55	0.45	0.42	10.14	17.89	21.87	23.21	1.74
002926.SZ	华西证券	1.28	0.79	0.49	--	7.23	11.71	18.88	--	1.52
601066.SH	中信建投	1.37	0.81	0.51	0.56	5.96	10.07	16.00	14.62	1.53
601990.SH	南京证券	0.71	0.20	0.17	0.16	11.94	42.40	49.88	52.48	2.24

总结

证券行业在2018年8月整体承压，市场交易活跃度下降，券商业绩下滑。政策层面，场外期权业务重新步入常态化，金融业对外开放加速。投资建议方面，推荐大型综合券商，如中信证券、广发证券和华泰证券，认为其估值较低且基本面较好。行业集中度持续提升，龙头券商表现优于行业平均水平。行业新闻显示，监管政策趋严，券商业务结构和收入来源有所调整，资管和自营业务表现分化，部分券商面临较大的市场风险。

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