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红日药业 (300026.SZ) 投资分析总结

公司概况

红日药业是一家多元化的医药制造企业，主要产品包括脓毒症用药（血必净注射液）、脑血管用药（盐酸法舒地尔注射液）、抗血栓用药（低分子肝素钙注射液）等。公司通过收购康仁堂药业进入中药配方颗粒市场，目前中药配方颗粒已占公司销售收入的约50%，成为公司主要增长点。公司总股本为151.03百万股，2012年市值为40.037亿元，年内股价最高为30.80元，最低为22.72元。

投资逻辑

中药配方颗粒：主要增长点

• 行业背景：中药配方颗粒市场处于试行阶段，行业标准和质量规范尚未建立，仅有6家试点企业，具有审批壁垒。
• 市场增长：随着各地医保逐步放开报销，行业实现高速增长，预计中药配方颗粒年复合增速为50%。
• 公司进展：公司于2010年增资康仁堂，2011年获得控股权。康仁堂2011年销售收入为2.92亿元，同比增长104%，其中中药配方颗粒收入增长154%。
• 产能瓶颈：公司当前产能为100吨/年，2012年中期新基地投产后，产能将提升至300吨/年。

血必净注射液：恢复性增长

• 产品优势：血必净为独家产品，应用于脓毒症、重症肺炎等多领域，具有多靶点治疗优势。
• 市场拓展：公司通过渠道整合，将代理商数量从400多家缩减至200多家，提升医院覆盖率，目标覆盖2500-3000家医院。
• 增长预期：预计2012年血必净实现30%左右的恢复性增长，未来仍有望保持20%左右增速。

法舒地尔和低分子肝素钙：增长乏力

• 法舒地尔：由于市场竞争加剧和医保限用，公司市场份额被蚕食，产品进入衰退周期。
• 低分子肝素钙：公司产品价格低于竞品，面临竞争压力，但质量符合国家标准，具有一定的市场潜力。

投资建议

• 评级：买入，维持评级。
• 目标价位：32.00-37.00元，相当于30-35倍2012年PE。
• 盈利预测：假设康仁堂剩余股权收购于2013年初完成，公司2012-2014年净利润分别为1.59亿、2.46亿、3.22亿元，同比增长30%、55%、31%。股权摊薄后EPS分别为1.05元、1.46元、1.90元。

风险提示

• 中药配方颗粒审批放开：可能导致市场竞争加剧。
• 血必净渠道整合效果不佳：影响市场拓展和销售增长。
• 中药材价格波动：可能影响公司毛利率。
• 医保覆盖范围受限：可能影响血必净和法舒地尔的市场推广。

核心内容与关键信息

• 双轮驱动增长：中药配方颗粒和血必净注射液为公司主要增长引擎。
• 中药配方颗粒市场：寡头竞争格局，短期内国家不会放开审批，行业高增长可期。
• 血必净市场：渠道整合完成，医院覆盖数量和销售增长有望恢复。
• 法舒地尔市场：面临市场竞争和医保限用，增长乏力。
• 低分子肝素钙市场：价格劣势，但质量优势明显，市场前景平稳。
• 盈利预测：公司2012-2014年净利润增速分别为30%、55%、31%，EPS分别为1.05元、1.46元、1.90元。

行业与市场分析

• 中药配方颗粒：市场规模小，但增长潜力大，占中药饮片市场约2.3%。
• 血必净注射液：应用广泛，具有独家优势，市场推广进展良好。
• 法舒地尔：市场独占期已过，面临仿制药竞争和医保限制。
• 低分子肝素钙：市场增长快，但公司产品价格低于竞品，需提升市场竞争力。

总结

红日药业凭借中药配方颗粒和血必净注射液的双轮驱动，有望在未来两年实现快速增长。中药配方颗粒市场准入壁垒高，短期内保持高增长；血必净通过渠道整合和市场拓展，恢复性增长可期。然而，法舒地尔和低分子肝素钙面临市场竞争和价格劣势，增长潜力有限。公司计划收购康仁堂剩余股权，以提升盈利能力和市场竞争力。投资建议为“买入”，目标价位为32.00-37.00元，预计未来6-12个月30-35倍PE。主要风险包括中药配方颗粒审批放开、医保覆盖受限、渠道整合效果不佳及中药材价格波动。